业绩简述：2020年H1实现营收7.9亿元/-2.6%，归母净利2.7亿元/+4.6%；归母扣非净利2.2亿元/+0.6%，非经常性损益主要来自于3434万政府补贴、3169万投资收益等；经营性现金流净额约为6651万元/-65.6%。2020年Q2实现营收4.2亿元/-5.9%，归母净利1.5亿元/+9.7%，归母扣非净利1.1亿元/+12.9%，环比Q1实现明显改善；经营性现金流净额约为0.85亿元/-42%。
推新加速，营销升级，渠道逆势扩张推动成长。分渠道看，2020年H1线上渠道实现营收4.26亿元/+27.4%。其中线上直营增速46.0%，环比Q1增速大幅提升。公司积极推动营销升级，线上投放力度明显加大，往年线上及线下投放为1：5左右，今年上半年变成4：6。公司开通小红书、抖音等直营店铺，扩大电商及社媒团队配置，加大私域、流量等运营力度。同时，保持线上各平台分销业务的合作和资源协同。公司充分运用小红书、抖音等社交平台，结合跨界IP等方式，新兴社群营销运营实现较大突破；线上分销增速20%+，上半年小红笔、钻光瓶等新品尚未放开经销渠道，随着下半年经销渠道铺货，有望带动提速。2020H1线下实现营收3.7亿元，同比下降23.5%。其中专业线同比微降，基本持平；日化和百货线分别下滑不到30%。但公司线下网点铺设仍录得正增长，同比增加500以上网点。分品牌看，公司口径丸美品牌占比接近95%，丸美天猫旗舰店上半年整体增速68%；春纪销售额下降20%+；恋火销售额下降50%左右。
坚守品牌形象定位，毛利率基本稳定。2020H1毛利率达67.6%/-0.9pct，基本稳定，微降主要系①单价及毛利率较低的眼膜类占比提升；②疫情下线上直播多，折扣及赠品力度较大；归母净利率上升2.3pct至33.8%，主要系管理及财务费用率的缩减。公司2020H1销售费用率30.3%/+1.1pcts，主要系上半年小红笔等新品推出产生线上推广费用；管理费用率下降0.7pct至3.8%，主要系疫情下享受政府优惠政策社保费用减少，且本期中介费用同比减少；受研发投入增多影响，研发费用率微增0.8pct至3.0%；财务费用率-3.8%/-2.6pcts。
设立基金&成立合资公司，拓展品牌新思路。1）公司新设立上海菲加、广州娱玩等5家子公司，用于品牌孵化、营销等；2投资8000万元与其他合伙人设立的产业基金已完成基金备案手续，加速产业链布局。目前已决定参与广州梵之容化妆品有限公司融资，总投资4468万元，占投资后梵之容股份比例的6%。梵之容主要涵盖品牌化妆品运营和直播电商业务。其自有护肤品牌“谷雨”主打敏感肌清洁和美白功效，在美白护肤领域有一定影响力；其直播电商业务，专注淘宝、抖音等直播平台，拥有头部美妆主播和明星主播10余名，中腰部主播近百名，在美妆垂直领域直播带货规模居于前列。
核心品牌价值深厚，推新加速、营销升级&渠道扩张具较大边际改善空间。1）线上占比已超50%，随着营销玩法全面升级，线上有望持续高增；2）公司坚守品牌形象定位，主品牌卡位化妆品最优细分赛道之一眼部护理，定位中高端，保障公司核心盈利能力；3）2020年新上市丸美小红笔眼霜、钻光瓶等新品（上半年销售额占比15%左右），小红笔天猫小黑盒线上首发对品牌具备里程碑意义；4）下半年推新速度拟加快，储备联名IP、高端系列等新品有望继续驱动高增。
投资建议：买入-A投资评级。公司疫情影响下发力线上，中长期营销升级渠道扩张具较大边际改善空间，预计公司2020-2022年EPS分别为1.30、1.62、1.98元，6个月目标价87.4元，对应P/E67x。
风险提示：新冠疫情持续恶化，经销商管理风险，渠道结构风险，新项目孵化风险。
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