华熙生物2020年中报点评：护肤品保持高增长，卡位优质赛道前景广阔

2020年H1收入符合市场预期，利润略低于市场预期

2020年H1公司实现营收9.47亿元（+17.05%），归母净利润2.67亿元（+0.75%），扣非归母净利润2.34亿元（-11.44%），收入符合市场预期，但利润低于市场预期。其中Q2营收5.79亿元（+27.66%），归母净利润1.59亿元（+0.74%）,扣非归母净利润1.40亿元（-9.88%）。利润增幅低于预期主要系销售费用率大幅提升所致。

功能性护肤品保持高增长，原料及医疗终端产品逐渐复苏

原料业务方面，境外收入比上年同期有所增长；Q2国内疫情好转，原料业务国内收入较一季度有所恢复。医疗终端业务方面，一季度医院门诊量大幅下降，线下医美机构无法正常营业，该业务收入受到一定冲击，预计Q2较Q1明显恢复。骨科、眼科产品方面，收入仍较上年同期有所增长。功能性护肤品业务实现较高速的增长，根据我们对公司线上业务数据的跟踪，预计该业务上半年实现翻倍以上增长。

Q2销售费用率大幅提升，现金流有所改善

上半年公司毛利率提升0.16pct至79.74%。期间费用率提升11.14pct，其中销售/管理/财务费用率同比变化分别为15.04/-2.14/-1.76pct，其中Q2销售费用率提升20.96pct，销售费用率大幅提升预计与线上新媒体营销力度的加大，以及职工薪酬和物流费用增加有关。营运情况来看，公司存货和应收周转天数分别提升107.64/17.09天，主要系原材料及产品备货增加所致。经营性现金流营收比提升9.15pct，主要原因为公司加强对销售回款的管理，销售回款额较上年同期大幅增加。

风险提示：疫情发展不达预期，护肤品销售不达预期

投资建议：全球玻尿酸龙头，化妆品业务高速发展，维持“增持”考虑销售费用率的大幅提升，我们下调20-22年EPS预测至1.40/2.01/2.75元/股，对应PE100.6/70.2/51.3X。作为透明质酸原料行业的龙头，公司透明质酸产业化规模居国际前列，品牌效应明显，同时公司医疗终端产品和化妆品业务有望以技术优势为核心，积极开展新兴渠道及营销媒介的布局，全年仍有望持续高增长，维持“增持”。

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