博雅生物：疫情影响当期业绩，血制品收入端较为稳定

事件：公司发布2020半年报，实现营业收入13.3亿元，同比下滑3.5%；

实现归母净利润1.6亿元，同比下滑24.4%，实现扣非后归母净利润1.5元，同比下滑23.5%。

疫情影响当期业绩，血制品业务收入端保持平稳：分季度来看，2020Q2公司实现营收6.8亿元，同比下滑6.5%，实现归母净利润6521万元，同比下滑47.4%。分业务板块看： 1）血制品业务：2020H1，整体营业收入（不包括复大医药）4.7亿元（-0.8%），实现净利润1.1亿元（-28.3%），净利润下降原因主要系原材料成本、生产成本上升、部分产品销售价格下降，导致产品综合毛利率有所下降；其中人血白蛋白实现营收1.6亿元（+52.9%）；静丙实现营收1.6亿元（+13.3%）；2）医药经销方面：

2020H1，实现营收3.1亿元（-8.3%），实现净利润1867万元（+6.6%）；

3）糖尿病（天安药业）方面：2020H1，实现营收1.6亿元（-4.2%），实现净利润2560万元（-23.5%）；4）生化药（新百药业）方面：2020H1，实现营收3.9亿元（-8.3%），实现净利润3419万元（-27.9%）。

上半年采浆受疫情影响，血制品板块长期看有望恢复高增长趋势：采浆量方面，公司拥有12个采浆站，2020上半年，受疫情影响，公司原料血浆采浆量同比较少约20%。丹霞目前拥有25个单采血浆站，是国内目前血液制品单体企业中浆站数量最多的企业，预计丹霞调拨获批后，公司有望冲击千吨级别的采浆量，成为国内血制品龙头企业之一。此外，公司不断加强在大医院的学术推广力度，以及大力拓展基层市场，终端需求增长明显；再叠加新版医保的调整，预计未来血制品业务有望恢复高增长趋势。

盈利预测与投资评级：预计2020-2022年EPS 分别为1.15元、1.45元和1.82元，对应估值分别为38倍、30倍和24倍。虑到公司血制品产品较为丰富，在研产品梯队较为完善，采浆量存在较大提升空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：丹霞调浆获批进度不及预期的风险；血制品放量不及预期的风险。

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