三泰控股2020半年报业绩点评：磷酸盐量价齐升，业绩超预期

磷酸盐业务量价齐升，上半年盈利超预期2020H1公司营收24.50亿元（+555%），归母净利润0.92亿元（+247%），盈利超预期，主要是是公司磷化工产品销量上升。上半年工铵销量同比增长81%，磷化工实现毛利3.89亿元，龙蟒大地贡献净利润2.02亿元，公司分摊中邮智递投资损失0.7亿元。公司预计前三季度净利润6-6.8亿元，其中龙蟒大地预计贡献3.2亿净利润，中邮智递4.36亿元投资收益，预计三季度将该部分收益计入非经常性损益。

龙蟒大地业绩增长稳健，磷酸盐业务持续发力

（1） 工业磷酸一铵：公司产能40万吨/年，市占率达到30%-40%，2020H1销量18.57万吨（+80%），市场供不应求&原材料降价，毛利率上升至36.2%，下半年驱动因素：工业磷铵灭火器渗透率增加，国内高端水溶肥需求增长。

（2） 饲料级磷酸氢钙：公司产能55万吨/年，产量国内最大，市占率约25%，Q1湖北基地生产受阻，Q2加速补货整个上半年产销与去年持平，公司产品有50-100元/吨的品牌溢价，下半年白竹磷矿开采增加盈利。

（3）肥料级磷酸一铵和复合肥：上半年肥料磷酸一铵营收2.46亿元，复合肥毛利0.69亿元。公司在西南和云贵川地区市占率高，新型复合肥正在研发推广，将成为业绩驱动力。

磷石膏和磷矿项目扩展产业链盈利空间公司加大磷石膏在装配式建筑市场综合利用。2020H1公司建材行业营收773万元，借助装配式建筑高速增长，同比成倍增长。报告期内湖北产区自有磷矿白竹磷矿目前已在基建进程中，预计今年开采量约40万吨，满负荷开采后开采量每年约100万吨，实现磷矿自给自足。

投资建议：给予“买入”评级我们预计2020-2022年归母净利润7.26/5.30/6.54亿元， 同比757/-27/23%，摊薄EPS=0.53/0.38/0.47元，对应PE=12/17/14，给予“买入”评级。

风险提示：海外疫情对出口需求的影响；原材料价格波动的风险。

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