安科生物:业绩符合预期，生长激素下半年有望加速放量

生长激素新患入组显著恢复，下半年有望实现快速放量：分季度来看，2020Q2公司实现营收4.0亿元，同比下滑4.6%，实现归母净利润8098万元，与去年同期基本持平。在生长激素新患端入组方面，随着2020Q2疫情缓解，我们预计2020Q2新患入组增速在70-80%左右，7月新患入组增速我们预计为16%左右，主要系学生暑假放假晚及去年同期基数较高原因。生长激素收入端方面：2019Q2为发货高峰期，叠加2020Q1疫情影响，我们预计2020上半年生长激素收入端与去年同期基本持平。2020下半年，我们看好公司生长激素快速放量，主要系：a）2020Q2新患快速恢复，为下半年生长激素放量打好基础；b）水针剂型经过一段时间市场培育，下半年有望实现较快放量。在长效生长激素方面，目前生产线正在认证中，我们预计2021上半年有望报产。此外，年产2000万支重组人生长激素生产线扩建提升项目的生产线已建设完成，目前正在积极申报中。

生物药逐步进入兑现期，未来有望成为公司重要增长点：1）生物药方面，HER-2生物类似物III期临床试验入组结束，即将报产，该类药物市场空间50-100亿量级，预计HER-2上市后有望贡献较大业绩。2）其他在研产品：活血止痛凝胶贴膏取得临床试验批件，上市后将填补国内该品种市场的空白；VEGF单抗目前处于临床三期阶段；PD-1单抗目前处于临床1/2期临床阶段。

盈利预测与投资评级：预计2020-2022年EPS分别为0.31元、0.39元和0.47元，对应估值分别为56倍、45倍和37倍。虑到公司生长激素新患显著恢复，水针剂型即将快速放量，同时公司生物药在研管线相对丰富，维持“买入”评级。

风险提示：生长激素放量的风险；研发进度不及预期的风险。

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