利安隆:业绩符合预期，资本开支助力长期成长

事件

公司于2020年8月24号发布2020年半年报，2020年上半年公司实现营业收入11.4亿，同比增长31.7%，归母净利润1.35亿，同比增长7.5%。业绩符合预期。

经营分析

现金流大幅改善，加大研发投入：报告期内，公司注重现金流管理，采取正向管理办法，2020年上半年公司经营活动现金流7700万，同比增长218%。费用方面，公司销售费用3435万，同比减少23%，主要系运输费用计入主营业务成本；管理费用4990万，同比增长30%，主要系并入利安隆凯亚管理费用增加；财务费用956万，同比减少16%；研发费用5414万，同比增加75%，主要系公司大力扩大研发投入。

环比1季度来看，2季度经营效率有所提升。收入端分季度来看，公司2季度收入5.77亿，环比1季度有所提升；从产品毛利率来看，2季度公司销售毛利率29.25%，环比1季度增加2.29个百分点，主要原因是2季度公司产能利用率环比1季度进一步提升，对整体毛利率的提升产生积极影响。目前公司宁夏工厂产能利用率基本正常，常山科润工厂产能利用率预计在3季度逐步提升。我们认为公司3季度整体的经营情况仍将持续改善。

资本开支落地，长期成长确定。公司发布公告，拟向特定对象发行股票募集资金10亿元用于建设年产12.5万吨抗老化助剂一期工程项目、年产5000吨受阻胺类光稳定剂产品项目以及补充流动资金。其中12.5万吨抗老化助剂一期项目总投资12.66亿，预计项目达产后实现营业收入13.89亿元，净利润2.4亿元。5000吨受阻胺类光稳定剂产品项目总投资2.1亿，预计项目达产后实现营业收入1.2亿，净利润3554万元。

盈利预测与投资建议

我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.4亿元（下调19%）、4.64亿元（下调14%）和5.74亿元（下调13%）；EPS分别为1.7元、2.3元和2.8元。当前市值对应PE为23、17和13.7，维持“增持”评级。

风险提示

市场竞争加剧，产品价格下跌；需求不及预期。

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