恒立液压：行业高景气，公司净利率持续提升

事件：公司发布公告，半年度实现收入 34.56亿元，同比增长 23.75%，实现归母净利润 9.86亿元，同比增长 47.01%。对此点评如下：

受益工程机械持续高景气度以及泵阀业务放量，公司收入稳步增长。

疫情过后挖机行业整体保持较高增长态势，上半年行业实现销售 17万台，同比增长 24%，带动公司挖机油缸业务量实现 27%的增长，由于结构因素影响收入同比增长 16%，泵阀业务下游市场份额持续提升，所有产线均超负荷运转，实现同比增长 86%。非标油缸由于疫情以及被挤占部分产能，上半年整体下滑 9%。

公司净利率大幅提升 4.5个百分点，主要几点原因：a、毛利率进一步提升。上半年公司产品综合毛利率较去年同期提升 4.8个百分点，主要跟子公司液压科技有关，受益挖掘机用泵阀销量增长，其收入上半年同比增长 86%，整体净利率水平已经达到 33%。b、继续强化内部管理，各项费用率水平稳中有降，其中销售费用率和管理费用率较去年同期下降 0.56个百分点。c、公司经营指标均正常。经营性现金流基本跟利润保持一致，较去年同期增长 18%，应收账款规模较年初增加 1.53亿，存货方面略有增长，整体看都在正常范围内运营。

公司业绩增长确定性高，来源几个方面。a、今年行业发展韧性强，油缸业务有望继续保持增长；b、小挖泵阀在外资品牌突破，市占率有进一步提升空间；c、中大挖泵阀业务继续放量，高毛利业务占比进一步提升；e、马达业务产能释放，需求问题不大，今年预计会有不错的表现。这几项业务的突破，一方面将继续带动液压科技收入快速增长，另一方面随着公司高毛利业务占比以及产能利用率快速提升，规模效应释放预计能给公司今年业绩提供较大的弹性！投资建议与评级：预计公司 2020-2021年归母净利润为 17.2亿/19.7亿/21.5亿，PE 为 48倍/42倍/38倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业发展不及预期；业务拓展不及预期。

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