恒立液压2020年半年报点评：上半年业绩超预期，盈利能力大幅增强

上半年公司业绩快速增长，二季度归母净利润同比大增85.5%。2020年上半年，公司实现营收34.6亿元，同比增长23.8%；实现归母净利润9.9亿元，同比增长47.0%；实现扣非后归母净利润9.3亿元，同比增长46.8%。第二季度，公司实现营收29.9亿元，同比增长70.5%；实现归母净利润6.4亿元，同比增长85.5%。自复工复产以来，基建逆周期调节作用凸显，叠加前期需求后移，工程机械行业迎来超补偿反弹，以挖掘机为代表的工程机械产品产销两旺，供不应求。2020年1-7月，挖掘机共计销售19.0万台，同比增长26.7%，自3月以来，挖掘机月度销量屡创历史同期最高记录。公司液压油缸和液压泵阀等产品需求旺盛，产销量快速增长，上半年公司经营业绩再创新高。

盈利能力大幅增强，期间费用率不断优化。上半年，公司毛利率达41.9%，同比提升4.8pct；净利率达28.6%，同比提升4.5pct；加权平均净资产收益率达17.0%，同比提升2.4pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.6%/2.8%/3.1%/-1.0%，分别同比降低0.1/0.4/1.1/0.5pct。公司毛利率、净利率、ROE水平大幅提升，期间费用率不断优化，盈利能力大幅增强。上半年，公司应收账款周转率/存货周转率分别为4.6/2.0次，分别同比提升-0.5/0.3次；经营活动现金净流量达9.5亿元，同比提升18.9%；公司现金流情况持续改善。

挖机专用油缸业务快速增长，主控泵阀市场份额大幅提升。上半年，公司共销售挖掘机专用油缸33.0万只，同比增长27%，实现销售收入14.3亿元，同比增长16.0%；销售重型装备用非标准油缸6.4万只，实现销售收入5.8亿元，同比下滑9.0%。受海外疫情蔓延影响，以起重系列油缸产品为代表的海外业务受到较大冲击，上半年非标油缸板块收入整体略有下滑。上半年，子公司液压科技所有产线均超负荷运转，实现销售收入11.9亿元，同比增长85.8%；其中，挖机主控泵阀市场份额大幅提升，6-50T级回转马达已为主机厂规模化配套；在非挖机领域，恒立闭式液压系统实现了在高空作业平台领域全面批量化配套，工业泵阀系统也已在汽车吊、旋挖钻领域全面量产。上半年，公司铸件销售出库2.6万吨，同比增长45%，其中外销占比45%。上半年，子公司上海立新实现销售收入7012.8万元，同比增长12%；其中比例阀产品同比实现翻倍增长。

投资建议：公司是我国液压件领域龙头企业。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为1.48/1.74元，当前股价对应PE分别为42.6/36.2倍，维持公司“推荐”评级。

风险提示：宏观经济下滑；行业景气度下降；市场竞争加剧；海外贸易环境恶化；业绩不及预期等。

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