张家港行：PPOP高增长，拨备计提力度加大

公司披露中报2020年上半年实现归母净利润4.93亿元，同比增长4.2%。

PPOP高增长，资产减值损失大幅增加2020年上半年实现营业净收入21.2亿元，同比增长17.6%，增速较一季度小幅回落1.1个百分点；公司上半年成本收入比同比下降3.4个百分点，使得PPOP同比增速大幅高于收入增速，达到23.6%。今年上半年加大资产减值损失计提力度，上半年资产减值损失同比增长40.0%，导致利润总额增速降至1.1%；归母净利润同比增长4.2%。

不良生成率有所上升，拨备计提力度加大公司二季末不良率1.21%，环比下降0.15个百分点；关注率2.18%，环比下降0.65个百分点；不良/逾期90天以上贷款214%，较年初上升47个百分点；上半年年化不良生成率1.86%，比去年同期高出0.11个百分点。公司加大拨备计提力度，期末拨备覆盖率298%，环比上升31个百分点。

净息差同比小幅下降公司上半年日均净息差2.79%，同比下降6bps。其中生息资产收益率同比下降16bps，主要是债券投资收益率下降较多引起；负债成本同比下降13bps，主要受益于同业融资利率下降。

投资建议公司经营实质基本符合预期，但考虑到其主动加大拨备计提力度以应对潜在的疫情影响，我们调整公司2020~2022年净利润至9.55亿元/10.65亿元/12.19亿元，同比增长1.8%/11.6%/14.4%；EPS0.50元/0.56元/0.64元，同比增长2.0%/12.4%/15.3%；当前股价对应的动态PE为12.8x/11.4x/9.9x，动态PB为1.0x/1.0x/0.9x，维持“增持”评级。

风险提示宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

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