中联重科:疫情不改向上趋势，盈利能力稳步提升

公司发布2020年上半年报告，上半年公司实现营业收入288.27亿元，同比增长29.5%；实现归母净利润40.18亿元，同比增长56%。

强者恒强，公司收入端继续保持快速增长。分版块看，上半年增速最快的是起重机业务，实现收入153.4亿，同比增长39.4%（其中履带吊收入翻番，建筑起重机继续保持全球第一市场份额），高机产品及土方机械等其他业务，低基数原因，上半年收入同比增长33.9%（其中上半年高机实现100%增长，挖机销量提升至国产品牌第六），混凝土机械业务上半年实现收入86.4亿元，同比增长15.3%（其中，长臂泵车载泵稳居第一，搅拌车市占率提升至第三）。

费用率下降，驱动公司盈利能力稳步提升。从毛利率看基本保持平稳，上半年综合毛利率为29.4%，基本与去年持平；费用率包括销售费用、管理费用、财务费用有明显下降，上半年分别为6.65%、2.74%、0.19%，较去年同期分别下降1.8pct、0.9pct、2.6pct。总体看公司上半年实现归母净利率13.37%，较去年同期提升1.68pct。

各项经营指标相对健康。现金流方面，上半年经营性现金净流入14.79亿元，较利润有一定差距，主要系为应对疫情采购货款支付增加所致，存货周转及应收账款周转效率进一步提升，其中上半年存货周转天数为110天，较去年同期下降4天，应收账款周转天数为168天，较去年同期下降33天。

看好公司未来发展。a、受益装配式建筑发展，塔机行业景气度有望持续，公司作为绝对龙头有望充分受益；b、混凝土机械持续复苏+小泵车渗透率提升，公司作为行业双寡头之一，发展后劲足；c、基建托底+环保趋严，起重机不悲观；d、长期重点培育布局的高机和挖机板块业务稳步推进；总体看，公司未来发展确定性高。

投资建议与评级：预计公司2020-2022年归母净利润至62亿/68亿/75亿，对应PE分别为11倍/10倍/9倍，继续给予“买入”评级。

风险提示：经济增长不及预期；房地产及基建投资大幅下滑。

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