国检集团2020年中报点评：业绩符合预期，外延并购稳步推进

20Q1疫情影响，Q2经营快速恢复公司发布2020年中报，实现营收4.78亿元，同比减少0.11%；归母净利润0.38亿元，同比减少57.36%。单季度看，公司20Q2实现营收3.03亿元，同比增长18.07%，实现归母净利润0.75亿元，同比增长18.96%，公司20Q1/Q2毛利率为7.71%/55.03%，同比变动29.03%/+0.19%，20Q1/Q2净利率分别为-26.67%/28.64%，同比变动-36.64%/+0.25%，公司20Q2经营基本回复正常。公司20H1期间费用率控制良好，管理(含研发）/销售/财务费用率为25.60%/3.28%/-0.31%，同比变动-0.11/2.26/-0.16个pct。

业务保持稳健，收购广州京诚再下一城分业务看，公司检验/认证/仪表设备销售/延伸服务营收为3.74/0.26/0.26/0.40亿元，同比+3.54%/-20.78%/11.90%/-14.31%，检测业务占比约78.24%，整体保持稳健。根据中国认监委数据，2019年检验检测机构实现营收3225亿元，同比增长14.75%，近五年也维持约15%的复合增速，行业发展仍处于成长期，公司所处建工检测市场规模2019年达843.61亿元，同比增长16.66%，是最大的细分检测市场，公司作为行业龙头短期受市场不规范竞争影响内生增长较慢，采取内生外延跨领域跨地区布局的策略共同驱动业务成长，2019年起开始全面整合中国建材集团内的检验业务并持续对外并购，2020年7月投资2.3亿元进一步收购环境检测公司广州京诚74%股权，广州京诚承诺2020-22年净利润不低于0.23/0.27/0.31亿元。我们看好并购持续落地推动公司业务稳健较快成长，长期看好建工建材检测市场走向规范，公司作为龙头充分受益届时市场份额有望快速提升。

投资建议：公司是国资背景/建工检测龙头，已完成核心高管股权激励，内生外延共驱公司业务稳健增长，预计2020-22年归母净利润2.46/2.94/3.52亿元，对应PE41/34/29倍。维持“买入”评级。

风险提示：收购及整合不及预期；公信力受不利事件影响；宏观经济下行。