南极电商：GMV逆势高增长，2020Q2现金流显著改善_股票频道

公司2020中报公布，本部业绩增长稳健，维持“买入”评级南极电商2020H1实现营业收入16.3亿元（-0.49%），实现归母净利润4.31亿元（+11.51%）。其中2020Q2实现营收9.54亿元（+17.85%），归母净利润3.03亿元（+14.39%）。本部业务收入稳定增加，疫情影响下仍实现逆势增长；时间互联收入受疫情影响上半年略有下滑，但长期来看增长潜力较大。预计公司完成全年激励目标的概率较高，维持盈利预测不变，我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为15.5/19.9/25.0亿元，对应EPS分别为0.63/0.81/1.02元，当前股价对应PE分别为33/26/21倍，维持“买入”评级。毛净利率提升，现金流改善，保理业务规模持续收缩2020H1公司整体毛利率为33.08%（+3.34pct），净利率为26.48%（+2.85pct），主要系本部业务毛利率、净利率相对较高，本期内其营收、利润占比均有提升所致。营运能力方面，2020Q2单季度公司应收账款净减少0.22亿元，边际改善趋势明显。2020H1保理业务产生的应收账款净值约为2.19亿元，2020Q2约为2.26亿元，同比2019Q2减少32%，规模持续收缩。2020Q2单季度经营性现金流净额为3.44亿元，同比增加483.05%，现金流状况明显改善，且客户回款趋势恢复正常，因此我们预计2020Q3现金流状况有望继续改善。GMV维持高增长，货币化率有望提升公司2020H1实现GMV共计143.78亿元，同比增长30.94%；其中2020Q2单季度GMV同比增长48.49%。品牌端，南极人品牌2020H1实现GMV共计129.26亿元（+35.49%），疫情下仍实现高速增长，由于其具备爆款打造能力、丰富的供应链及快反能力，韧性较强。渠道端，2020H1社交电商渠道增速较快，GMV为26.38亿元（+94%），占比18.35%。货币化率方面，根据品牌服务及授权业务口径计算，2020H1公司货币化率为3.16%，相较2019H1下降0.34pct；其中2020Q2公司货币化率为3.68%，同比下降0.62pct，受疫情影响有所降低。随着社交电商渠道运营、供应链效率的提升，货币化率有望同步提升，带动公司业绩增长。风险提示：新品类与渠道扩张速度不及预期；服务费率下降及平台规则变化等。