信用债周报：中报看债_股票频道

【专题】中报看债。根据2020年中报，我们对A 股上市公司的盈利情况、营运及变现能力与偿债能力进行梳理，分析各行业上半年的经营情况，以供信用债投资者参考。

整体来看，在2020年上半年受疫情冲击，整体宏观经济下行压力较大，大部分上市公司表现不及去年同期，上半年上市公司整体盈利表现弱于去年同期。整体营收增速放缓。净利润增速亦呈现整体回落态势，休闲服务业受疫情影响最大，净利润负增长；毛利率出现分化，休闲服务、综合、传媒等行业毛利率显著下降；营运能力方面，纺织服装、农林牧渔等行业营运能力有所提升，休闲服装、房地产则有所下降；从现金流情况来看，大部分行业的自由现金流与去年相比有所增加，化工、房地产、计算机、有色金属、交通运输、公用事业、建筑装饰等行业自由现金流量出现了负增长，主要是该行业经营性现金流恶化所致；偿债能力方面，2020年上半年各行业资产负债率走势分化，多数行业短期偿债能力下降，但也出现了分化：食品饮料、计算机行业的流动比率大约为 2；化工、采掘、通信、公用事业、钢铁行业的流动比率小于1，但2020年出现不同程度的上升，反映出短期偿债能力有所改善。

结合各行业19年以来信用利差的走势来看，由于2020年疫情以来逆周期加码，流动性宽松，债券融资的回暖，大部分行业信用利差回落，而少数行业如轻工制造、医药生物、计算机、农林牧渔等行业，由于其多为民营企业，行业利差依旧处于历史高位。

具体看目前行业利差的水平，结合各行业在2020年上半年的表现情况，可以看出尽管公用事业、国防军工、非银金融等行业公司经营层面相对较好，盈利能力较为优异，债务结构相对健康，但其行业利差已被充分挖掘，利差处于较低水平，下行空间有限。农林牧渔、电子与电气设备行业整体盈利能力优于全行业平均水平，债务结构健康，且行业信用利差有一定可挖掘空间，在信用利差中排名靠前，其中，电子、电气设备顺应5G 等先进科技发展与相关政策，头部企业表现持续良好，建议精选优质债券主体。

信用债周度数据追踪：本周信用债整体净融资额较上周大幅增加。信用债发行利率分化。产业债共发行新券276只，发行额1509.40亿元，城投债发行37只、发行额155亿元；本周信用债成交总量增加，具体来看，企业债日均成交量减少，下降幅度为16.39亿元，公司债、中票和短融日均成交量均上升，增幅分别为0.58亿元、65.87亿元和90.11亿元；评级调整方面，本周有3家公司主体评级上调，2家下调。信用利差方面，本周各评级、期限的利差收窄，1年期、3年期和5年期各评级平均利差分别收窄11.35bps、10.43bps 和5.13bps。

风险提示：1）疫情扩散超预期；2）房企调控政策超预期；3）信用风险事件增加，或导致避险情绪上升，信用利差大幅上行。