海澜之家2020年中报点评：利润率回升，积极推动线上转型

业绩降幅收窄，利润率回升

2020年上半年，公司收入81.02亿元，-24.43%；Q1/Q2分别-36.80%/-8.18%，Q2收入降幅环比收窄；净利润9.16亿元，同比-56.65%；Q1/Q2分别-76.25%/-30.50%，Q2利润降幅环比收窄。毛利率为40.05%，+1.62%；其中Q1/Q2同比-9.11%/+5.94%，Q2毛利率恢复正增长；净利率为11.30%，-8.40%，Q1/Q2同比-12.38%/-4.75%，Q2跌幅环比收窄。费用率上升，销售/管理/财务/研发费用率同比+3.60%/+0.92%/+0.22%/-0.03%。库存水平上升但仍可控，下半年将在尽量维持利润率和品牌形象的前提之下积极清理库存，在下半年销售旺季轻装上阵。

新产品升级，全渠道营销助力库存清理

上半年，公司2020年Q1的营业收入及盈利受疫情的显著影响，但在2020年Q2，公司通过打造硬核产品、蓄力品牌声量、创新营销模式、稳控现金流等一系列积极措施巩固现有、积聚后劲，实现了Q2的快速复苏。疫情与连续两年的暖冬使得公司的库存上升，但得益于全渠道营销，两年以来的库存问题将得到控制和结局，线上零售的较快的增长和线下数字化营销加速落地，拓宽了清理库存的渠道，为实现下半年轻装上阵、未来长期实现双位数增长蓄力。

风险提示

1.疫情持续时间过长，宏观经济与消费需求大幅下行；2.库存去化速度低于预期；3.市场的系统性风险。

投资建议：疫情冲击边际改善，看好长期恢复空间

公司在疫情期间销售利润所受冲击出现边际改善，线上积极布局带来销售增量空间，未来盈利仍有较大的改善空间。我们考虑疫情影响下调盈利预测，预计公司20-22年EPS分别为0.52/0.72/0.82元（20-21年原为0.89/0.99元），对应21年PE11-12倍合理估值为8.2-8.6元，下调至“增持”评级。

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