紫金矿业：铜金业务推动上半年业绩增长

矿产金和矿产铜是上半年公司业绩增长的主要推动力：公司主导产品包括金、铜、锌，且这三种金属偏产业链上游的矿产品是公司主要利润来源。尽管上半年公司矿产锌的产销量和毛利率有所下降，但公司矿产金和矿产铜经营情况较好，推动上半年业绩增长。其中，矿产金受益上半年黄金价格的大幅上涨，毛利率由2019年上半年的36.29%提高到2020年上半年的51.33%。矿产金产量在克服波格拉金矿矿权延续受阻停产不利影响下，公司积极发挥其他在产矿山潜力，上半年矿产金产量同比增长5.93%至20.24吨；矿产铜尽管2020年3月以来，价格持续反弹，但上半年均价和2019年同期相比有所下降，公司铜精矿的毛利率下降6.84个百分点至43.35%。产量方面，上半年随着刚果（金）科卢韦齐、黑龙江多宝山、紫金波尔铜矿等项目产能释放，公司矿产铜产量达到23.07万吨，同比增长34.85%。

预计下半年公司主导产品价格有支撑：预计下半年铜和锌需求尽管受海外疫情不确定性影响，但作为以美元定价的商品，在全球流动性较充裕以及低库存背景下，价格仍受支撑。而黄金受益流动性宽松、疫情反复，避险需求较旺盛，预计继续处于景气上行周期，价格趋势看涨。

积极并购增厚资源，未来矿产铜和矿产金产量持续增长：上半年公司并购积极，获得位于哥伦比亚高品位的大型金矿武里蒂卡金矿控制权，增加黄金储量353吨。目前该项目已经顺利完成接管并投产；公司又完成对巨龙铜业50.1%股权收购，实现对中国最大斑岩型铜矿主导开发权，使公司权益铜资源量超过6200万吨。此外，公司积极推进圭亚那金矿项目收购，预计在8月底完成交割。未来产量方面，尽管受波格拉金矿事件影响，但未来随着武里蒂卡金矿项目、Timok铜金矿项目、卡莫阿卡库拉铜矿项目、巨龙铜业铜矿项目以及陇南紫金和诺顿金田扩产项目投产，公司矿产铜和矿产金产量仍有较大增长空间。

盈利预测及投资评级：我们维持此前盈利预测，预计公司2020~2022年的EPS分别为0.19/0.24/0.33元，对应2020年8月21日收盘价的PE分别为32/25/19倍，维持“推荐”投资评级。

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