天顺风能：风塔盈利能力提升，叶片持续放量

公司发布2020年中报，上半年实现营收32.48亿元，同比增长31.1%，实现归母净利润5.43亿元，同比增长63.6%。二季度实现营收23.83亿元，同比增长42.9%，实现归母净利润4.10亿元，同比增长66%。

风塔盈利能力回升，产能显著提升：上半年公司陆上风塔生产能力显著提升，除了新增山东鄄城塔筒生产基地外，其他原有生产基地的产能也有所提高。上半年风塔及相关产品产量26万吨，同比增加17%，销量26万吨，同比增加28%。同时，公司于2020年5月10日举行内蒙古商都县风电塔架生产基地的奠基仪式，预计该基地将于今年底完工投产。上半年风塔板块实现营收21.32亿元，同比增长13.7%，毛利率24.99%，同比提升4.51个百分点，单吨毛利2049元，盈利能力高增长主要受益于抢装带来的价格坚挺和原材料价格低位。公司一季度受疫情影响风塔产销偏低，二季度恢复正常，下半年公司风塔排产有望维持高位，环比实现高增长。

叶片销量大幅增长，新产能持续投放：上半年公司叶片和模具产销量297套，实现营收6.4亿元，在营收中占比达到19.9%，毛利率为24.62%，同比下降4.8个百分点。一季度，公司在江苏省启东市设立启东叶片生产基地，在经过精准选址、快速筹备后，启东基地已于今年3月正式投入生产。公司的常熟叶片生产基地二期和濮阳叶片生产基地也将于今年年内投产。

风场业务稳定增长，海工业务积极推进：上半年公司发电业务板块累计实现上网电量8亿千瓦时，同比增长41%。上半年累计并网容量680MW，在手建设项目容量为179.4MW，在建项目计划均在2020年底并网。公司德国海工基地和江苏射阳海工项目稳步推进，有望带来新的增长点。

盈利预测：预计公司2020-2022年EPS分别为0.65、0.72和0.77元，维持买入评级。

风险提示：风塔销售低于预期，风电场并网低于预期。

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