公司发布2020年中报：1）2020H1：实现营收2.00亿元/YoY-72.53%，；归母净利润-0.88亿元/YoY-152.6%，扣非归母净利润-1.05亿元/YoY-164.29%；业绩下滑主要系本期新冠疫情影响进山人数，导致营业收入减少、利润亏损所致。2020H1经营性现金流净额-1.59亿元/YoY-223.59%，主要系本期营业收入减少导致销售商品、提供劳务收到的现金减少所致；2）2020Q2：实现营收1.30亿元/YoY-71.93%，归母净利润-0.11亿元/YoY-107.74%，扣非归母净利润-0.21/YoY-115.38%。
受新冠肺炎影响下，公司景区及索道接待人次分别减少68%和69%，业绩短期承压但山水村窟中长期拓展不变。黄山景区2020H1累计接待进山游客51.6万人，较去年同期162.4万人减少110.8万人/YoY-68.2%；1）索道业务：索道及缆车累计运送游客99.95万人次/YoY-69.41%。营业收入0.21亿元/YoY-68.7%，毛利率63.78%，同比下降22.76pct。2）园林开发业务：营业收入0.21亿元/YoY-79.2%，毛利率22.13%，同比去年减少62.02pct。3）酒店业务：公司酒店业务营收0.93亿元/YoY-69.9%，毛利率-34.05%，同比减少65.2pct；4）旅游服务业务：营业收入0.93亿元/YoY-43.6%，毛利率-1.92%，同比去年减少9.4pct。
疫情影响收入使得期间费率大幅提升，整体净利率短期承压。1）2020H1：整体期间费用率55.87%/YoY+35.88pct，主要系新冠疫情导致营业收入大幅度下降所致；管理费用率50.57%/YoY+36.11pct；销售费用率8.40%/YoY+2pct，主要系广告宣传等费用减少所致；财务费用率-3.10%/YoY-2.23pct。整体净利率-45.20%/YoY-78.17pct。2）2020Q2：期间费用率42.24%/YoY+25.77pct。其中，销售费用率1.42%/YoY-4.37pct；管理费用率43.06%/YoY-31.75pct；财务费用率-2.24%/YoY-1.71pct；整体净利率-7.43%/YoY-40.60pct。
国内游三四季度有望逐步改善恢复，二次创业发展打开公司发展空间。1）短期：受国内外疫情影响，公司2020年H1经营受到直接影响，但考虑到国内疫情目前控制相对较好，且海外疫情扩散使得出境游客流有望回流国内，预内三四季度的国内出游人数有望环比改善好转。公司作为国内核心自然景点，预计客流同样在Q3-4有望环比改善。1）中长期：公司新任管理团队在2018年就职以来，积极把握和顺应国内旅游市场的发展趋势，对公司“走下山、走出去”、二次创业发展战略和“旅游+”战略坚定推进，叠加杭黄高铁在2018年末开通后长三角交通更为便捷，未来有望为从“山水村窟”等多个层面为公司带来业绩增长点。
投资建议：增持-A投资评级。公司存量景区优化+中长期外延拓展，预计公司2020-22年归母净利润为0.05/3.67/3.93亿元，对应增速-98.5%/+7015.3%/7.0%，对应PE分别为1313.7x/18.5x/17.3x，给予6个月目标价为10.50元。
风险提示：1）宏观经济下行；2）景区客流量不及预期；3）项目落地不及预期。
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