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黄山旅游:中报业绩短期承压,境外疫情持续下看好Q3-4客流修复

来源:安信证券 作者:刘文正 2020-08-24 00:00:00
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公司发布2020年中报:1)2020H1:实现营收2.00亿元/YoY-72.53%,;归母净利润-0.88亿元/YoY-152.6%,扣非归母净利润-1.05亿元/YoY-164.29%;业绩下滑主要系本期新冠疫情影响进山人数,导致营业收入减少、利润亏损所致。2020H1经营性现金流净额-1.59亿元/YoY-223.59%,主要系本期营业收入减少导致销售商品、提供劳务收到的现金减少所致;2)2020Q2:实现营收1.30亿元/YoY-71.93%,归母净利润-0.11亿元/YoY-107.74%,扣非归母净利润-0.21/YoY-115.38%。

受新冠肺炎影响下,公司景区及索道接待人次分别减少68%和69%,业绩短期承压但山水村窟中长期拓展不变。黄山景区2020H1累计接待进山游客51.6万人,较去年同期162.4万人减少110.8万人/YoY-68.2%;1)索道业务:索道及缆车累计运送游客99.95万人次/YoY-69.41%。营业收入0.21亿元/YoY-68.7%,毛利率63.78%,同比下降22.76pct。2)园林开发业务:营业收入0.21亿元/YoY-79.2%,毛利率22.13%,同比去年减少62.02pct。3)酒店业务:公司酒店业务营收0.93亿元/YoY-69.9%,毛利率-34.05%,同比减少65.2pct;4)旅游服务业务:营业收入0.93亿元/YoY-43.6%,毛利率-1.92%,同比去年减少9.4pct。

疫情影响收入使得期间费率大幅提升,整体净利率短期承压。1)2020H1:整体期间费用率55.87%/YoY+35.88pct,主要系新冠疫情导致营业收入大幅度下降所致;管理费用率50.57%/YoY+36.11pct;销售费用率8.40%/YoY+2pct,主要系广告宣传等费用减少所致;财务费用率-3.10%/YoY-2.23pct。整体净利率-45.20%/YoY-78.17pct。2)2020Q2:期间费用率42.24%/YoY+25.77pct。其中,销售费用率1.42%/YoY-4.37pct;管理费用率43.06%/YoY-31.75pct;财务费用率-2.24%/YoY-1.71pct;整体净利率-7.43%/YoY-40.60pct。

国内游三四季度有望逐步改善恢复,二次创业发展打开公司发展空间。1)短期:受国内外疫情影响,公司2020年H1经营受到直接影响,但考虑到国内疫情目前控制相对较好,且海外疫情扩散使得出境游客流有望回流国内,预内三四季度的国内出游人数有望环比改善好转。公司作为国内核心自然景点,预计客流同样在Q3-4有望环比改善。1)中长期:公司新任管理团队在2018年就职以来,积极把握和顺应国内旅游市场的发展趋势,对公司“走下山、走出去”、二次创业发展战略和“旅游+”战略坚定推进,叠加杭黄高铁在2018年末开通后长三角交通更为便捷,未来有望为从“山水村窟”等多个层面为公司带来业绩增长点。

投资建议:增持-A投资评级。公司存量景区优化+中长期外延拓展,预计公司2020-22年归母净利润为0.05/3.67/3.93亿元,对应增速-98.5%/+7015.3%/7.0%,对应PE分别为1313.7x/18.5x/17.3x,给予6个月目标价为10.50元。

风险提示:1)宏观经济下行;2)景区客流量不及预期;3)项目落地不及预期。





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