平安好医生2020年中报点评：在线医疗强劲增长，持续完善多元生态圈

事件：公司公布20年中期业绩，上半年实现营收27.47亿元，同比增长20.9%；归母净亏损2.14亿元，19年同期为2.73亿元。截至报告期末，公司注册用户数达到3.46亿，同比增长5690万人；月活跃用户数为6730万人，同比增长7.3%；月付费用户数（MPU）为300万人，同比增长32.3%。

点评：

在线医疗翻番增长，AI赋能下增长前景广阔。在线医疗20H1业务收入为6.95亿元（同比+106.8%），占收入比重达25.3%，实现持续翻番增长，主要来自于会员服务类产品（包括健康守护360、平安好医生私家医生）及伴随在线问诊服务产生的电子处方销售等业务的显着增长，前者收入超4.2亿元；毛利率为54.6%（同比+4.1pp）。平台自有医生团队已达1836人，外部合作医生达5978人，AI辅助诊疗系统深入覆盖超过3000种疾病的诊断认知。在疫情期间消费者对互联网医疗认知度快速提升，用户的问诊习惯、行业的业态模式都将逐步丰富，AI赋能下的在线医疗业务增长前景广阔。

围绕医疗服务输出，健康商城、消费型医疗、健康管理及互动多项业务多点开花。健康商城20H1业务收入为15.09亿元（同比+3.7%）：其中个人消费者采购的收入为6.92亿元（同比-3.1%），毛利率为14.1%；企业客户采购的收入为8.17亿元（同比+10.3%），毛利率为5%。消费医疗20H1业务收入为4.34亿元（同比+12.2%），毛利率为48.9%，Q1线下医疗服务机构受疫情冲击较大，Q2逐步恢复增长，预计下半年有望稳健增长并与在线医疗业务实现交叉销售。健康管理与互动20H1业务收入为1.07亿元（同比+14.6%），毛利率为84.7%，实现稳健增长。

互联网医疗领军企业积极推进打通医保支付。疫情推动了互联网医疗行业需求端的增长，也推进了医保支付端的加速落地。公司作为互联网医疗领军企业积极与线下医院合作发挥在线诊疗优势，其中20年4月率先接入湖北省医保局上线的省级互联网医保平台，20年8月推动福州区域互联网医院平台投入运营，此外也获得了银川市自建互联网医院的医保资质牌照。整体看公司有望作为领域内领军企业加快推进合作共建和自建互联网医院的节奏。

盈利预测与估值。公司是国内在线医疗巨头，扎根医疗服务，有望打通医疗健康全产业链，我们维持20~22年收入预测分别为69.01/98.18/142.54亿元，EPS预测分别为-0.65/-0.53/0.13元，维持“买入”评级。

风险提示：政策风险、费用投放不及预期、平安系资源整合不及预期等。

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