宝信软件：智能制造和IDC双驱动，业绩增长超预期

业绩总结：2020H1，公司实现营收34.2亿元，同比增长21.2%；实现归母净利润6.6亿元，同比增长67.7%；实现净经营性现金流入8亿元，同比增长44.9%。

收入端：智能制造和IDC双驱动，带动公司营收增长超预期。2020年上半年：1）收入方面：软件开发业务实现营收22.1亿元，同比增长27%，主要原因是软件开发及工程服务业务部分项目完成完工验收；服务外包业务实现营收11.7亿元，同比上升32%；系统集成设备业务实现营收0.35亿，同比下降40%。2）营收结构：软件开发及工程服务收入占比65%；服务外包收入占比为34%，占比进一步提升，主要由IDC业务的高增长所驱动；系统集成业务收入占比延续下滑，占比为1%。

利润端：公司盈利能力持续增强，费用率有所下降。2020年上半年：1）利润率方面：公司毛利率为35.5%，同比增加2.8pp；净利率为19.9%，同比增加4.1pp，主要受益于高盈利水平的IDC业务快速增长。分产品来看，软件开发和服务外包毛利率分别同比增加1.7pp和4.5pp，系统集成业务毛利率同比下降3.9pp。2）费用率方面：公司销售费用率为2.1%，同比下降0.9pp；管理费用率为3.2%，同比下降0.4pp；研发费用率为9%，同比下降0.6pp。公司研发费用有所提升，为30.8亿元，同比增长18.3%。

IDC业务从上海逐渐向全国布局，全年业绩可期。作为批发型IDC运营商，公司深度绑定大用户群，合同期限长，公司的批发型业务导向的优势是能确定性的地保持较高的上架率。2019年公司参投的武汉大数据产业园第一期项目已开始建设，IDC全国布局先落一子。公司将继续深耕上海“主场”，然后通过武汉、南京等二线核心城市IDC业务拓展，以点带面进行全国业务扩张，期待后续全国范围内的扩张速度。我们预计公司IDC业务将逐渐进入放量阶段，IDC业务高增长的驱动下，有望带动公司实现股价和业绩的戴维斯双击。

盈利预测与投资建议。预计2020-2022年公司EPS分别为1.17元、1.56元、2.02元，未来三年归母净利润复合增长率有望达38%。考虑到公司业绩超预期，钢铁信息化景气上升、IDC业务深耕“上海”市场和二线核心城市开启加速扩张、一线城市IDC资源的稀缺性，我们保守给予公司2020年70倍PE估值，对应目标价格81.9元，上调至“买入”评级。

风险提示：IDC能耗指标获取不达预期；在建IDC项目进度或IDC全国扩张不达预期；受宏观经济影响传统业务订单量不达预期。

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