国内与海外业务恢复快于预期，驱动1QFY21业绩超预期：阿里巴巴发布1QFY21业绩，收入同比+34%至1537.5亿元，比市场预期高4%，主要得益于中国零售平台以及国际商业的恢复显著快于预期；调整后EBITA利润率29.5%，同比微跌0.6ppts；整体调整后净利润同比+27.5%至395亿元，比市场预期高10%。
国内业务全面恢复，CMR变现超预期：①1QFY21国内零售平台业务全面恢复，CMR（客户管理收入）与佣金之和同比+21%，其中CMR同比+22.6%，快于我们的预期，同比强劲增长得益于搜索变现收入回归同比正增长以及推荐信息流和淘宝直播(GMV同比超过翻倍)收入贡献；我们预期未来推荐信息流对CMR的收入贡献比例将持续提升，在平台流量结构持续向信息流转化的同时，能为商家营销提供更高的ROI。季度内佣金同比+17%，天猫实物支付订单GMV同比+27%，二者增速差异是由于佣金率较低的FMCG和消费电子增长更快，以及1H为商家年费减免；我们预期平台消费品类结构的变化将导致此增速差异持续。用户端，中国零售市场年化买家数同比+11%至7.26亿，季度净增1500万；移动MAU同比+17%至8.46亿，季度净增2200万，我们认为MAU增幅超预期，反映了平台满足多样化的消费需求的能力及未来用户转化的潜力。②中国零售其他收入同比+80%，远超我们预期，主要由猫超和盒马收入以及考拉并表所驱动。③本地生活方面，季度收入同比+15%，符合我们的预期，收入主要由客单价提升驱动，同时物流成本同比降低，亏损同比收窄；饿了么GMV从4月起回归正增长，季度内单均经济效益转正；从生态协同来看，支付宝App对饿了么新客贡献比例由此前的四成上升到约45%。④阿里云收入同比+58.5%，由公有云和混合云收入驱动，符合我们的预期。
东南亚市场驱动国际业务和菜鸟收入超预期：1QFY21季度内国际零售和批发收入同比分别增长26%和43%，好于我们的预期；零售收入同比增长由Lazada和Trendyol驱动，为速卖通收入的下滑部分抵消；
批发收入同比增长由Alibaba.com付费会员数量增加以及增值服务收入所驱动。季度内菜鸟收入同比增长54%，超过我们的预期，主要得益于国际零售业务的单均收入和履约订单量的增长所驱动。我们看好东南亚市场消费向线上加速转化带来的成长机会，季度内Lazada订单量同比超过翻倍，日百、快消、电子品类需求强劲，在抵消其他海外市场风险的同时还为菜鸟的跨境业务带来增长机会。
投资建议：维持买入-A。我们看好公司长期基本面以及生态系统内的协同效应，短期外部环境波动并未改变公司长期增长和运营效率改善的逻辑；核心市场平台业务增速与盈利能力健康，支持多战略领域的投入。我们预计FY21/22调整后净利润（整体）为1,670亿元/2,164亿元，调整后净利率为24.8%/25.7%。美股/港股12个月SOTP目标价为305美元/297港币，包括：1）基于平台的核心商业241.1美元/235.1港币；2）云计算33.4美元/32.6港币；3）数字媒体及娱乐6.2美元/6.1港币；4）蚂蚁金服17.7美元/17.2港币；5）菜鸟6.5美元/6.4港币。
风险提示：中国零售收入增长放缓；对云业务、内容成本及其他新举措的投入费用高于预期，拖累利润率。
首页
微信公众号
证券之星APP
