友邦保险2020年中报点评：挫折于疫情，峥嵘于明天

2020年年中业绩略低于预期，主要受新单增速及投资表现的影响截止于2020年年中，友邦保险集团的新业务价值为14亿美元（-37%），新业务价值率为54%（-11个百分点），年化新保费为26亿美元（-24%），主要是各地域的业务拓展皆受到了疫情的影响，新单销售不理想，特别是中国香港。同期，集团实现的保费总收入为173亿美元（+3.5%），投资回报为34亿美元（-60%），导致归母纯利下降至22亿美元（-35%）。

值得注意的是，集团下调了部分投资假设，计提了近39亿美元的负面投资差异，但仍然维持约14.5亿美元的派息，足见集团财务的稳健性。

主要分部的新单增速皆为负，但中国内地彰显韧性按分部划分，中国香港自二月采取严格措施以来，内地访客数量大减，导致其新业务价值降至3亿美元（-68%），明显拖累整体表现，而中国内地分部则贡献6亿美元（-13%），彰显韧性，泰国和新加坡等分部的新业务价值分别为2亿美元（-7%）和1.3亿美元（-24%）。由于部分市场在二季度已经放宽遏制疫情的措施，集团在五月的年化新保费总额有所增加，且六月实现了非常强劲的双位数增长，所以我们预计集团的新单销售将在下半年逐渐恢复增长。

友邦中国砥砺前行，劲头十足同期，最被赋予厚望的友邦中国实现了稳步扩张。友邦中国通过线上招聘流程，举办了600多场研讨会，使得新入职代理人的数量实现了双位数的同比增长。同时，友邦中国已经在申请设立更多的分支机构，以持续推进内地业务的扩张，成长劲头十足。

投资建议：下调盈利预测，维持 “买入”评级下调盈利预测，预计公司2020-2022年每股收益0.29/0.87/1.07美元，利润增速分别为-47.1%/199.7%/22.6%。友邦集团的业务模式成熟、稳定且高效，同时集团在中国大陆的扩张正在稳步推进中，成长性充足，应逐步体现出更高的α属性。只待下半年各地区新单增速的逐步恢复，集团股价大概率会有较好的相对表现。

风险提示：货币政策超出预期；疫情事件的持续时间超出预期。

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