事件：公司发布2020年半年报：营业收入14.75亿元，同比+2.80%；归母净利润5.41亿元，同比+1.73%；扣非归母净利润5.42亿元，同比+3.14%；经营性净现金流5.99亿元，同比+3.71%；EPS0.27元。业绩符合市场预期。点评：Q2业绩持续复苏，甘精胰岛素实现良好开局。2020Q1~Q2，单季度营业收入7.19/7.56亿元，同比+0.60%/4.98%；归母净利润2.77/2.64亿元，同比1.40%/2.08%；扣非归母净利润2.79/2.63亿元，同比3.35%/2.92%。新冠疫情对公司销售工作的影响在二季度已经逐步缓和。上半年，二代胰岛素注射剂实现收入11.60亿元，同比+5.93%；甘精胰岛素注射液收入0.41亿元，开始放量；注射用笔收入0.53亿元，同比-16.94%；房地产收入0.22亿元，同比-67.34%。Q1~Q2单季度毛利率分别为79.50%/78.62%，创历史新高，主要是持续聚焦胰岛素主业；销售费用率25.51%/28.09%，主要是为扩大人胰岛素和甘精胰岛素的市占率而进一步加大费用投入，上半年已经实现甘精胰岛素19省/市的挂网及备案工作，已开发二级以上医院1100多家，中标价140元/支左右，与另外两家国产企业价格相近。互联网医疗实现整体化血糖管理，促进与医院深度合作。公司继续推进糖尿病患者管理平台建设和全院血糖管理的POCT项目（床旁血糖检测系统），实现了患者入院到出院的整体化血糖管理目标。东宝糖尿病全病程一体化管理平台同时具有记录血糖等信息管理和医患互动功能，相比市场上的竞争对手更加全面、专业、系统。现有超过1.6万名专业医生建群，总用户数超过41万人次，日均用户增加100多人次，月均群互动800多场，文章点击率8000多次，为患者提供专业的院外血糖管理服务，打通院内外屏障，促进了和医院在糖尿病整体解决方案的深度合作。研发管线持续推进，胰岛素国际化有序开展。门冬胰岛素注射液2020年5月完成发补资料递交；门冬胰岛素50注射液III期临床最后一例受试者完成研究，计划2020Q3数据库锁定；门冬胰岛素30注射液2020年6月完成III期临床全部病例入组；超速效胰岛素类似物THDB0206在2020年4月提交了Pre-IND申请资料；胰岛素基础餐时组合THDB0207在2020年7月进行了工艺确认批生产，预计2020Q3完成注册批生产、进行临床前药学研究和相关委外研究；德谷胰岛素前期工艺开发已完成，正在进行关键工艺参数筛选等试验；利拉鲁肽注射液预计2020Q3完成全部III期临床病例入组；度拉糖肽正在进行临床试验前进一步研究；索马鲁肽前期工艺开发已完成，正在进行关键工艺参数筛选等试验；口服降糖药和中药的研发有序推进。国际化方面，重组人胰岛素欧盟III期临床已完成，预计2020年10月完成临床报告编写；2020年初启动甘精和门冬胰岛素在欧盟及发展中国家的注册认证工作；2020年1月启动甘精胰岛素、门冬胰岛素生产基地的欧盟和美国FDA符合性项目，聘请国外公司指导进行，预计2022年生产基地符合EU/USFDA认证。盈利预测、估值与评级：公司胰岛素基层市场龙头地位稳固，二代胰岛素仍能稳健增长，甘精胰岛素上市接力发展，并积极引进重磅胰岛素升级产品，糖尿病管线持续丰富。公司远期有望成为“慢病管理+血糖监测+药物治疗”三位一体的糖尿病管理大平台企业。维持2020~2022年的EPS预测为0.49/0.63/0.81元，同比增长22.33%/29.82%/27.92%，现价对应PE为28/22/17倍，维持“增持”评级。
风险提示：胰岛素厂家增多竞争加剧的风险；新产品研发、申报进度不达预期的风险；口服胰岛素研发成功对注射剂形成竞争的风险。
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