蓝光嘉宝上半年收入同比上升25.0%至约11.7亿元，其中，物业管理服务收入同比上升22.5%至6.7亿元，主要受在管规模所带动，截至2020年6月，蓝光嘉宝在管规模增升至近9000万平米，同比上升42%。上半年公司新增约1800万平米在管规模，完成全年目标（新增在管面积5800万平米）约3成。下半年并购节奏将会加速，公司管理层重申年度目标维持不变，下半年将新增约4000万平米，全年在规模增长80%。未来继续公司深化“1+1+N”战略布局，以深西南为主，聚焦华东及华南市场，扩展并购渠道。我们维持“买入”评级，目标价维持每股74港元。
报告摘要收入同比上升25%，净利同比上升30.6%。蓝光嘉宝上半年收入同比上升25.0%至约11.7亿元。从分部收入来看，物业管理服务收入同比上升22.5%至6.7亿元，主要受在管规模所带动，截至2020年6月，蓝光嘉宝在管规模约8988万平米，同比上升42.0%。社区增值服务收入同比上升2.9%至约2亿元；咨询服务收入同比上升54.2%至约3亿元。毛利率同比上升1.1个百分点至35%。物业管理服务分部毛利率同比上升0.5个百分点至28.6%、社区增值服务分部毛利率同比下降2.1个百分点至32.8%、咨询服务分部毛利率同比上升1.6百分点至50.8%。公司净利同比上升30.6%至2.35亿元。整体而言，大至与我们预期相若。
新并购项目将于下半年体现。蓝光嘉宝毛利及净利同比上升约30%，利润率同比上升近1个百分点。考虑到大部分新增面积主要来自5、6月的并购，盈利贡献有限，因此收入增长幅度低于在管规模的增长。然而公司环比增长较低，收入环比微跌0.1%、净利环比下降5.9%。环比营收持平，反映公司上半年的增长主要源自于去年下半年新增项目的盈利贡献所致。而今年上半年在管规模新增的1800万平米（环比上升25%）将在下半年贡献全期盈利。
公司重申增长目标不变。合约面积方公司目标2020年新增9300万平米，累计达2.1亿平米，同比增长约80%。在管规模增长方面，全年新增5800万平米，累计达1.3亿平米，同比增长约80%；其中来自母公司项目约400万平米，第三方招投标及合作项目约1200万平米、收并购业务不低于4200万平米。上半年新增1800万平米在管规模，完成率约31%，以收并购为主。过往并购项目营业收入平均提升42%，净利率提升6.9个百分点。此外，公司收缴率亦同比显着提升至90%。
维持“买入”评级。整体而言，蓝光嘉宝上半年业绩大致合符预期，净利润同比增长30%，净利润率同比上升近1个百分点。一季度受卫生事件所影响，并购活动及其调研工作在二季度恢复，导致上半年并购完全度较低，预期下半年并购速度将会加快，全年在管规模目标不变。公司未来继续深化“1+1+N”战略布局，以深耕西南为主，聚焦华东及华南市场，扩展并购渠道。我们维持“买入”评级，目标价维持每股74港元。
风险提示：并购外拓市场竞争愈趋激烈；增值服务发展的不确定性。
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