苏垦农发：行业景气上行，龙头地位巩固

事件：2020年8月20日，公司发布2020年半年度报告。报告期内公司实现营业收入40.66亿元，同比增长31.88%；实现归母净利润3.24亿元，同比增长38.2%；实现扣非归母净利润2.82亿元，同比增长51.14%；

点评

Q2业绩增长显著：2020Q2，公司实现营收27.02亿元，同比增长49.1%。实现扣非归母净利润2.0亿元，同比增长123.5%。业绩表现优异。

主产品产销创新高，品质维持高位：2020H1公司粮食生产硕果累累，上半年大小麦、稻种产量分别达56.2、10.08万吨，分别同比增长3.77%、34.14%。此外，上半年受新冠疫情影响，公司下属的江苏省农垦米业集团和金太阳粮油股份被江苏省发改委列入粮油保供重点企业名单，促进公司主产品销量大幅增长，有效拉动公司营业收入提升。其中，Q2贡献了主要销量，该季度公司大小麦、稻种销量分别为17.01、5.4万吨，分别环比上升591.5%、83.1%，分别同比上升179.3%、36.4%，产销率分别为30.2%、112.5%，较去年同期分别提升18.8、0.5pct。目前，我国稻米、大小麦库存量均较为充足、价格相对较低，但未来有望受库存进一步消化、玉米价格高涨引发稻、麦替代性需求提升，价格跟涨，从而为公司业绩带来新的增长点。

粮油全产业链布局，未来成长可期：公司逐步完善种子、种植、粮油全产业链版图，一体化优势明显，子公司各司其职，表现优秀。其中，大华种业突出做好品种研发，2020H1实现净利润3368万，同比高增232.8%；苏垦米业突出做好稳生产、保供给、“线上+线下”拓市场，在积极拓展雀巢中国、旺旺集团、太太乐集团等知名企业客户的同时，开拓抖音直播、微信商城等线上销售渠道，上半年大米产量同比增长46.4%，实现净利润6,450万，同比大幅增长164.8%。金太阳粮油突出做好油品保供，实现净利润2,594万，同比增加20.4%。各子公司共同发力，有望齐心助力公司巩固龙头地位。

优化种植结构及品种矩阵，有序推进土地流转：公司稳步推进现代农业建设，持续提升优质品种的种植面积，截至2020年夏播，公司优质水稻种植面积已达71.8万亩。此外，公司适时有序进行土地流转项目的，截至2020年夏播，土地流转面积增加至约19.15万亩，较2019秋播增长4.60%；同时，公司依靠自身优势，积极创新开展土地托管服务新模式，托管服务总面积达约4.10万亩。随着品种优化，土地流转有序推进，未来公司市场竞争力有望进一步加强。

投资建议：我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为6.86亿元，8.06亿元，9.37亿元，EPS分别为0.5/0.59/0.68元。给予“增持-A”评级。

风险提示：发生自然灾害风险；粮价波动风险；销量不及预期风险；土地流转风险；政策变化风险；国家抛储风险。

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