顾家家居：业绩符合预期，看好下半年内外销齐发力

事件：公司发布半年报，2020H1实现营收48.61亿元，同比减少2.97%；实现归母净利润5.76亿元，同比增长3.06%；扣非后同比增长6.69%至4.60亿元。Q2营收同比增长0.91%至25.74亿元，归母净利润同比增长2.23%至2.69亿元，扣非后同比增长7.70%至2.53亿元。

点评：

业绩符合预期，内销增长拉动二季度营收回暖。①从收入端看，2020H1在疫情影响下，境内收入同比增长10.02%至30.67亿元，充分展现行业格局及核心竞争力带来的成长阿尔法；境外营收同比下降19.70%至15.98亿元。分产品拆分，沙发/床类/定制家具/信息技术服务营收同比变动-14.50%/+24.19%/-2.21%/+90.96%至24.15/9.03/1.35/2.51亿元。②从盈利能力看，受产品结构调整以及经销商支持政策影响，2020H1内销毛利率同比减少1.97pct至40.7%，整体毛利率同比下降0.17pct至35.47%。期间费用率整体持平，其中销售费用率预计因承担经销商运费同比增加0.45pct至18.37%，管理费用率同比减少0.39pct至2.83%。

内销&外销下半年齐发力，业绩有望高增。①上半年受疫情影响，海外家居卖场停业导致沙发、床垫等品类出口订单承压。但随着海外经济活动恢复有望带动订单回暖，从出口数据看，单6月沙发出口金额同比增长54.1%，终端需求迎来爆发，预计公司下半年外销将迎来回暖，拉动业绩增长。②公司近两年持续推进内销零售变革，从2019年下半年起内销的高增长已凸显成效。在上半年内销亮眼表现基础上，顾家今年816活动中实现零售额25.36亿元，同比增长50.4%，预计下半年内销有望环比加速。

盈利预测：估值切换上调目标价，预计2020-2022年EPS为2.25/2.77/3.28元，对应PE为30.36/24.72/20.86X。维持“买入”评级。

风险提示：疫情反复，地产调控超预期，原材料价格上涨。

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