飞凯材料：疫情影响不改成长本质，下半年业绩可期_股票频道

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8月 19日，公司公告 2020年半年报。据公告，2020H1公司实现营收8.29亿元，同比增长 11.11%；归母净利润 1.1亿元，同比下降 9.87%；

扣非后归母净利润 0.78亿元，同比下降 30.65%；加权平均净资产收益率为 4.47%，同比下降 1.03个百分点；经营活动现金流净额为 0.14亿元，同比下降 67.31%（现金流量净额大幅下降主要原因为子公司和成显示完成业绩承诺，公司支付奖励金所致）。

上半年公司营收同比增长，但利润呈现下滑趋势，主要原因为各主营业务受到疫情影响毛利率出现下滑：光纤光缆涂覆材料需求趋弱，价格承压，营收额及毛利率下滑；面板行业整体价格下滑，显示材料价格承压，公司显示电子化学品板块毛利率下降，上半年和成显示实现营收 3.73亿元，同比上升 8.12%；实现净利润 0.86亿元，同比下降 2.27%。

2020年 7月 30日公司发行可转债项目获得监管部门通过，募集资金将用于光纤光缆涂覆材料、光引发剂、LCD 混晶项目、OLED 项目的推进，公司新业务拓展的确定性将得到提高。

长期来看，公司传统业务光纤光缆涂覆材料行业优势较为明显，未来 5G建设的推进将带来光纤需求再次提升，公司光纤光缆涂覆材料业务领域仍将充分受益；国内疫情影响逐步消散，下游显示行业需求逐步恢复，公司显示材料业务将有望扭转下降趋势；公司大力布局光刻胶、半导体材料（封装锡球等）、屏幕显示材料（OLED）领域，相关产品将逐步成熟，将有望获得广阔的国产替代空间。我们认为，下半年公司毛利率将恢复正产水平，扭转利润下滑趋势，看好公司的长期投资价值。

主营业务毛利率走低，三项费用升高，导致上半年净利润同比下滑2020H1，公司实现毛利 3.34亿元，毛利率为 40.29%，毛利率同比下降2.71个 pct；其中，电子化学品板块贡献了主要利润，该系列毛利为2.38亿元（占总毛利的 71.26%），毛利率为 41.46%，毛利率同比下降4.51个 pct；紫外固化光覆涂料系列毛利为 0.6亿元（17.96%），毛利率为 33.30%，毛利率同比下降 0.35个 pct；其他业务毛利为 0.36亿元（10.78%），毛利率为 48.28%。与 2019年 H1比较，公司 2020H1毛利上升了 0.13亿元，三项费用的增加是导致公司上半年净利润同比下滑的主要原因，2020H1三项费用率达到 27.45%，比去年同期提高了 3.1个 pct，压缩了公司利润空间。上半年由于疫情因素，公司销售、生产等环节成本有所提高，叠加固定资产投入并未显著放缓，借款利息费用走高，导致三费率有所提高。预计下半年随着疫情影响消退，各项业务顺利开展，三费率回归到合理水平，公司将有望扭转利润下滑趋势。

Q2整体营收环比上升，业绩改善趋势凸显2020Q2，公司实现营收 4.61亿元，环比增加 25.27%；归母净利润 0.58亿元，环比增长 11.54%；扣非后归母净利润 0.28亿元，环比下降 45.1%；

整体销售毛利率为 40.37%，环比增加 0.18个百分点。公司营收和净利润环比上升，但扣非净利润环比大幅下降（非经常性损益来源于投资八亿时空股权的公允价值在报告期内有较大提升），表明公司经营仍然受到疫情一定程度影响，但整体销售毛利率的稳定表明疫情影响已经到达底部，下半年将有望实现触底回升。

电子化学品板块：疫情影响下营收毛利双增长，业绩支撑作用显著2020H1电子化学品板块实现营收 5.74亿元，同比增长 10.17%，营收占比 69.24%；实现毛利润 2.38亿元，毛利同比增长 1.28%，毛利占比71.26%。从 2017年起公司逐步收购和成显示、长兴昆电、大瑞科技等优质资产，电子化学品板块业务成为主要营收利润来源。2020H1，收到疫情影响，电子化学品板块整体下游需求增速趋缓，产品销量及价格承受了较大压力，但该板块仍然维持了公司主要营收来源的地位并保持了增长趋势。我们认为半导体材料领域快速扩张的态势并未改变，公司电子化学品业务波动主要受到疫情因素影响，随着全球疫情影响消退，同时公司光刻胶、封装锡球等电子化学品材料的突破放量，预计 2020年全年电子化学品板块将实现快速增长。

紫外固化光纤涂覆材料板块：营收毛利小幅下降，未来增量可期2020H1紫外固化光纤涂料板块实现营收 1.81亿元，同比下降 1.63%，营收占比 21.83%；实现毛利润 0.6亿元，毛利率 33.3%，毛利润同比下降 3.23%，毛利占比 17.96%。紫外固化光纤涂料品板块是公司传统业务，公司是该细分领域的国内龙头企业，市占率居国内第一，全球第二，营收毛利水平较为稳定。今年上半年，由于整体通信基建周期进入低谷，该业务板块营收毛利润水平出现下滑，占比也有所降低。我们认为，随着 5G 建设的逐步推进，新一轮对光纤涂覆材料的需求即将到来，公司作为行业龙头将充分受益于需求增长趋势，公司紫外固化光纤涂料品板块将有望在下半年扭转营收利润下滑趋势。

投资建议预计公司 2020-2022年收入分别为 17.64亿元、22.2亿元、29.62亿元，归母净利润分别为 2.61、3.52、4.72亿元，同比增速为 2.3%、34.9%、33.9%。对应 PE 分别为 43.26、32.07和 23.94倍。公司主营业务极具潜力，未来增量可期，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示下游光纤需求低迷，液晶面板投产进度及上游材料国产化率低于预期，半导体封装材料需求下滑。