药明生物：业绩表现超预期，持续引领全球行业趋势

事件：公司发布2020年半年报，公司2020年上半年实现营业收入19.4亿元，同比增长21.0%；实现纯利7.31亿元，同比增长62.6%；

调整后纯利为7.34亿元，同比上升40.7%。业绩增长超预期。

危中有机，新冠疫情亦带来较多正面影响。

2020年上半年新冠疫情的发生和发展给公司业务开展带来了负面影响：

（1）一季度正常运营时间减少；（2）FDA批准前检查延迟，欧美客户临床试验进展放缓，今年上半年公司北美地区和欧洲地区收入增速均有明显放缓，同时里程碑收入延后，预计有约1亿美元收入将延迟到2021年（根据公司公告）；（3）客户拜访及业务开展受到部分影响，公司已采用远程拜访、在线审计、实时访问系统。

但新冠疫情也给公司带来较多正面影响：

（1）已签订10多个新冠项目，根据公司目前正在进行中的新冠抗体项目，预计2020年新冠项目收入贡献8000万美元，2021年新冠项目收入贡献1.5亿美元（根据公司公告）；（2）公司目前正在洽谈4项潜在新冠疫苗生产CMO合同（根据公司公告）；（3）公司行业认可度进一步提高，拿订单能力进一步增强，新冠疫情展现了公司强大的执行力，公司实现3-5个月内完成新冠中和抗体项目IND递交，为全球最快之一；

（4）新冠疫情影响下，全球药企研发活动的外包率进一步提高。

从长期发展的角度来看，行业整体需求伴随外包率的进一步提高而加速增长；而公司在新冠疫情下所展现的超强执行力，为公司进一步抢占全球更多的市场份额奠定了坚实的基础。

公司中长期增长动力充足。根据公司公告，预计2020年下半年，公司将有7个新冠抗体项目递交IND申请、有望达成新冠疫苗商业化生产协议、公司将获得第2个商业化美国BLA，同时首个中国上市的生物创新药。2021年公司有望开始获得规模可观的销售分成；2022年以后疫苗CDMO业务有望贡献较高收入。

投资建议：我们预计公司2020年-2022年的收入分别为52.19亿元（+31.0%）、73.58亿元（+41.0%）、105.22亿元（+43.0%），调整后归母净利润分别为17.05亿元（+41.5%）、24.24亿元（+42.1%）、35.01亿元（+44.4%），对应调整后EPS分别为1.26元、1.79元、2.58元，对应PE分别为125倍、88倍、61倍。我们看好公司未来生物药CDMO业务快速成长，给予“买入-A”评级。

风险提示：行业景气度不及预期、行业监管政策发生重大变化的风险、来自国内同类企业的竞争日益激烈、产能建设进展不及预期、人工成本不断提高、汇率风险、海外影响日益严重影响海外订单等。

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