微盟集团：SaaS业务愈发成熟，精准营销高速增长_股票频道

事件：公司发布2020年上半年业绩。上半年公司实现经调整收入10.5亿元，同比增长59.9%；实现经调整毛利3.65亿元，同比增长40.8%；实现经调整净利润0.52亿元，同比增长77.4%。

点评：SaaS业务收入同比增长39%，流失率略有上升。1）20H1公司SaaS业务收入（剔除破坏事件）3.05亿元，同比增长39%；付费客户流失率10.6%，相较19年同期的8.9%有所提升，受到SaaS破坏事件的一定冲击；毛利率回落4.5pct至76.3%。2）社交电商、智慧零售和智慧餐饮是SaaS业务重点发展的三个细分领域。上半年推出小程序直播平台“微盟直播”，打通了广告引流-直播互动-商品购买的闭环；H1智慧零售收入同比增长701%至4606万元，品牌商户达457家；智慧餐饮收入同比增长69.3%至2212万元，餐饮商户数达6532家。

腾讯核心广告代理商地位稳固，KA客户拓展取得喜人成绩。1）20H1精准营销收入同比增长70.2%至7.45亿元，主要得益于毛收入高速增长156.5%至46.11亿元。毛收入的增长来源于客户结构的改善，由19H1中小商家为主发展为中小商家与KA齐头并进，每广告主平均开支增长92.1%至17.7万元。2）公司20H1获得了北京、广州等关键区域牌照，拓展业务范围，在腾讯广告体系的份额逐步上升，巩固了头部服务商地位。

SaaS人为破坏事件冲击逐步消化，全面上云后经营风险降低。在腾讯云技术团队协助下公司已完成数据恢复。赔付计划已接近尾声，预计赔付总金额1.27亿，其中公司承担0.87亿元，管理层承担0.4亿元，且未发生集体诉讼。公司借此机会加强了内部管理，并将数据全面转移至腾讯云，未来运营效率和业务稳定性有望进一步提升。

盈利预测、投资评级和估值：公司在疫情的不利冲击下，SaaS和精准营销业务仍保持高速增长，是腾讯数字经济生态中的代表性高成长公司。我们维持20-22年营收预测20.2/26.2/33.4亿元，对应11.1/8.6/6.7xPS；考虑到公司可换股债券公平值变动（非经营项），下调公司20-22年净利润至-4.3/1.3/2.5亿元，新增公司20-22年经调整口径净利润预测1.3/1.8/3.1亿元；维持“买入”评级。

风险提示：客户流失风险、腾讯直接参与竞争、诉讼风险