金山办公2020年中报点评：总月活持续增长，付费转化率上升明显

事件：公司发布2020年中报：报告期内实现营业收入9.16亿元同增33.6%，实现归属于上市公司股东净利润3.57亿元同增143.3%，实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润2.66亿元同增123.9%，实现经营活动产生的现金流量净额4.62亿元同增227.9%。

总月活持续增长，付费转化率上升明显分板块看，2020年上半年办公软件授权业务实现收入2.14亿元同增6.1%，主要受疫情影响市场拓展及交付所致。办公服务订阅业务实现收入5.33亿元同增70.9%。公司通过提升会员体验、丰富特权功能并开辟新的售卖渠道等多种手段不断提升C端付费转化率，同时WPS+等面向中小企业云办公产品业务发展迅速。互联网广告推广业务实现收入1.69亿元同降1.8%。截止2020年6月，主要产品活跃用户数4.54亿，相比Q1增长1.6%。其中PC端1.72亿，移动端2.75亿，均保持增长态势。词霸等产品0.07亿略有下滑。累计个人付费会员数1681万人同增98.5%，付费转化率3.7%相比2019年底的2.9%上升明显。销售毛利率86.1%上升3.4pcts，销售费用率与管理费用率基本与2019年同期持平，研发费用率33.5%下降7.3pcts，预计主要是研发人员由2019年底的1552人下降到年中的1547所致。毛利率提升及研发费用率下降使得公司业绩增速大幅高于收入增速。

技术基因奠定产品优势，持续高增长可期技术立业是金山办公不变的初心，也奠定了公司产品与国际巨头同台竞技的基础。在价格和可得性体验更优的背景下，公司以免费+增值服务的C端策略，叠加国内市场渗透和国际市场拓展带来持续扩大的用户基础，付费转化率的持续提升将带来广阔的成长空间。在机构客户市场，公司具备品牌、价格、可控的优势，信创将带来额外的市场新增量。

盈利预测：维持2020-2021年EPS分别为1.81、2.61、3.48元/股。

风险提示：机构客户数增长不达预期，行业竞争加剧，总月活用户数增长不达预期，研发费用税前加计扣除税收优惠的风险。

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