药明康德2020年中报点评：业绩保持快速增长持续完善业务布局

营收保持快速增长，临床业务受疫情影响较大2020H1，公司实现营收72.31亿元，同比增长22.68%；实现归母净利润17.17亿元，同比增长62.49%，其中所投资标的的公允价值变动收益达到5.88亿元；实现扣非归母净利润11.31亿元，同比增长13.91%。从单季度来看，2020Q2，公司实现营收40.44亿元，同比增长29.41%；实现归母净利润14.14亿元，同比增长110.97%。从细分业务板块来看，目前临床前CRO服务仍是公司的主要业务，中国区和美国区实验室共实现收入50.62亿元，其中中国区实现收入37.80亿元，同比增长26.47%，增速较快主要是由于第二季度全面复工后，市场需求强劲，海外客户订单增长较快所致。而伴随临床前期业务阶段后移，公司CMO/CDMO业务收入取得较快增长，上半年实现收入21.62亿元，同比增长25.83%。在临床及其他CRO方面，公司实现收入5.00亿元，同比增长5.92%，主要是公司在中国和美国的临床开发业务的执行和新订单的签订严重受到新冠疫情影响，收入增长阶段性放缓。

2020H1，公司整体毛利率为41.42%，同比下降2.13pp，主要是受新冠疫情影响，美国区实验室服务、临床研究及其他CRO服务毛利率阶段性下降所致。期间费用率方面，上半年，公司的销售费用率和管理费用率分别为3.80%和15.88%，基本和去年同期持平。为保持竞争力和行业地位，公司上半年持续加大研发投入，研发费用达到3.33亿元，同比增长36.87%。

内生增长和外部投资共同完善公司业务布局公司在内生建设上持续推进能力和规模建设。报告期内，公司子公司合全药业位于常州的大规模寡核苷酸原料药生产车间、高活性原料药生产车间、大规模多肽原料药生产车间相继投入使用，能够更好地满足客户日益增长的需求。2020年1月，合全药业开工建设无锡新药制剂开发及生产基地，将进一步提高固体制剂开发和生产能力和产能，并将增加无菌制剂开发及临床用药生产和商业化生产能力。公司还扩建了位于美国费城的腺相关病毒一体化悬浮培养平台和CAR-T细胞治疗一体化封闭式生产平台，助力客户提高细胞和基因治疗产品研发和生产效率。2020年7月，公司位于成都的研发中心正式投入运营，进一步增强公司中国区实验室服务的产能，赋能全球客户。

维持“谨慎增持”评级预计公司20、21年EPS至1.

12、1.43元，以8月17日收盘价106.91元计算，动态PE分别为96倍和75倍。我们认为，公司产能和业务布局的不断完善，以及长尾客户的逐步成长将有望共同驱动公司的业绩持续成长，我们看好行业和公司未来发展，维持“谨慎增持”评级。

相关附件