华能国际2020年半年报点评：基本面改善的季度确认

事件：

华能国际发布2020年半年报。2020H1公司实现营业收入791亿元，同比下滑5.2%（经重述）；归母净利润57.3亿元，同比增长49.7%（经重述）。

点评：

电量增速转正，市场化比例提升复工复产加速有效促进公司机组区域用电需求恢复。公司2020H1境内发电量1797亿千瓦时，同比下滑8.0%，下滑幅度较2020Q1收窄10.4个百分点。我们测算2020Q2公司境内发电量同比、环比增速分别为3.7%、12.1%，与2020Q1相比同比、环比增速均由负转正。公司境内机组2020H1上网电价0.417元/千瓦时，同比下滑0.7%；其中我们测算2020Q2上网电价0.412元/千瓦时，同比、环比分别下滑1.2%、2.5%。我们认为2020Q2上网电价回落主要与电力市场化交易活动恢复有关：以售电量口径测算公司2020Q2市场化交易电量比例约63.3%，同比、环比分别提升6.8个、31个百分点。

成本端改善叠加投资收益贡献，季度业绩增速亮眼受益于煤炭价格同比下行，2020H1公司境内电厂单位燃料成本0.21元/千瓦时，同比下降7.7%。公司有效控制负债规模和综合融资成本，2020Q2财务费用21.4亿元，为2017年以来单季度财务费用最低值。2020Q2公司投资收益8.2亿元，同比、环比分别增长2.4、7.1亿元，主要与权益法核算的深圳能源等公司业绩增长有关。成本端改善叠加投资收益贡献，公司2020Q2毛利率20.5%、扣非ROE3.1%，均为2017年以来单季度最高值。公司2020Q2归母净利润36.7亿元，同比大幅增长213%、环比提升78%，业绩增速亮眼。

盈利预测与投资评级：

考虑到煤价同比回落及公司基本面季度改善，我们上调2020-2022年的EPS分别至0.47、0.58、0.66元（调整前分别为0.33、0.42、0.50元）。当前股价对应华能国际（A）2020-2022年的PE分别为11、9、8倍，PB分别为1.0、1.0、0.9倍；对应华能国际（H）2020-2022年的PE分别为7、5、5倍，PB分别为0.6、0.6、0.6倍。公司作为火电龙头，具备基本面支撑及估值吸引力，维持华能国际（A）、华能国际（H）“买入”评级。

风险提示

上网电价超预期下行，动力煤价格超预期上涨，电力需求超预期下滑，计提大额减值的风险，电力行业改革进度低于预期的风险等。

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