事件概述。1、苏博特公告2020半年报。2020H1，公司实现收入14.3亿元，同比+3.01%，归母净利润1.67亿元，同比+24.52%，对应Q2归母净利润1.17亿元，同比增长37.9%。业绩落在预告中线符合预期。2、公司同时公告2020年限制性股票激励计划草案，授予对象为检测中心骨干，合计36人，授予股本占总股本总额0.95%，授予价格17.22元，第一/第二个解锁期分别为授予完成日后的12-24/24-36个月，解锁条件分别为2020/2021年苏博特及检测中心净利润相比2019年增长不低于8%/16%。Q2外加剂销量恢复良好，低端产品略下调价格，以反映成本大幅下降。公司业绩符合预期。根据公司公告经营数据测算，2020H1公司外加剂销量54万吨，同比下降4.8%，平均售价2209元，同比下降2.3%；对应Q2销量40万吨，同比增长12.2%，平均售价2193元/吨，同比下降4%左右。Q2随着全国工程项目逐渐开工，公司外加剂销量恢复良好，售价出现环比下滑的主要原因是公司针对3,4月环氧乙烷价格大幅下跌下调了低端产品价格，并且从而使得Q2公司毛利率环比下滑9个百分点左右至43.3%；产品结构上高端的三代减水剂的9系列产品供不应求，三季度泰兴的50万吨产能释放后有望迅速完成产品替换，毛利率有望回升。分产品：高性能减水剂：H1实现销量40万吨左右，占外加剂总销量75%左右，占比同比保持平稳，其中Q2实现销量30万吨左右，同比增长6.5%，价格2304元/吨，环比，同比均下降100元/吨左右。高性能中目前约有30%属于较低端产品，这部分有望被泰兴新产能所完全替代。高效减水剂：H1实现销量5.6万吨，同比下降-21.3%，占外加剂销量比重同比下降2.6个百分点至13.9%，体现外加剂产品结构性升级。其中Q2实现销量4.06万吨，售价1766元/吨，环比Q1下降140元/吨左右。功能性材料：H1实现销量8.15万吨，同比增长23.5%，是增长最快的子品类。其中Q2实现销量6.49万吨，同比增长88.1%，售价1789元/吨，环比Q1下降500元/吨左右，判断除因成本下降外，还因为低货值功能性材料占比上升。功能性材料销量快速增长，进一步印证了行业对于调配技术、综合服务要求的提升，而不是仅仅对于外加剂需求量的提升。信息化推进超预期，销售费用率下降，带动外加剂业务净利润提升。2020H1，公司重点推进信息化建设，进一步降低销售费用。根据测算，2020H1公司销售费用率15.5%，同比下降2.1个百分点（判断主要是外加剂板块的贡献），单二季度销售费用率同比下降3.87个百分点至14.17%。检测业务Q2恢复强劲，并购参与辽宁建科院混改。我们测算Q2公司检测业务收入1.3亿元，并表收入同比增长30%以上，体现Q2检测业务恢复强劲。尽管检测业务Q1收到疫情影响较大，但我们测算公司2020H1检测业务利润率同比仍然稳中有升，体现公司检测板块经营效率的提高。另外，公司第二主业未来跨地域和跨领域并购战略持续落地，4月增资4220万元参与辽宁建科院混改获得38%股权，有望持续贡献投资收益，我们判断该院体量约为江苏检测的1/4，体现公司执行能力和资源强大。激励计划有望进一步提升检测板块增速。检测板块最重要的核心资产是人才与牌照，因此我们认为，公司此次针对检测中心核心人员的激励计划，有望进一步理顺检测板块人才机制，更好的激发检测中心员工积极性，从而使得公司检测业务增速进一步上升。2020H2预计量价齐升，中期集中度及盈利中枢提升趋势确定。随着雨季结束，我们预计重点工程将在2020H2加速释放，从而使得公司H2销量增速进一步上升，同时由于1）近期环氧乙烷价格开始小幅回落至6600元~6900元/吨附近2）泰兴生产线投产后公司高端产品占比上升，我们认为H2公司毛利率环比Q2将出现较为明显改善。此外，行业集中度提升逻辑仍然清晰，而公司四川大英基地投产后基地完善销售费用率有望继续大幅度下降，因此我们认为未来2-3年公司盈利能力中枢仍将处于上升通道。投资建议。维持盈利预测不变。预计2020-2022年归母净利4.64/6.13/8.11亿元，同比增长30.9%/32.1%/32.3%。考虑到公司检测板块近期的提速，给予公司2021年净利润22xPE估值，上调目标价至43.34元（原：35.46元），维持“买入”评级。风险提示需求不及预期，成本高于预期，系统性风险。
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