天虹股份：上半年经营符合预期，必选业态与线上渠道将持续支撑公司抵御行业风险_股票频道

事件摘要2020年上半年公司实现营业收入58.90亿元，同比减少39.13%（按照可比会计口径对比，同比增长4.24%）；实现归属母公司净利润0.36亿元，同比下滑92.90%；实现归属母公司扣非净利润-0.63亿元，同比下滑114.07%。经营现金流量净额为-5.33亿元，较上年同期减少75.00%。2．我们的分析与判断

（一）会计准则变更致使营收出现较大波动，可比口径之下超市渠道及必选类商品规模增长亮眼、抗风险能力更强2020年上半年公司实现总营业收入58.90亿元，较上年同期减少37.86亿元，其中主要系公司变更为新收入准则带来的影响，按照可比口径核算，公司上半年较上年同期总营收增加2.39亿元（以下分析主要参考可比会计口径下的变动情况）；其中主营业务收入贡献55.79亿元，较上年同期上升2.51亿元；剩余部分的其他业务主要来源于管理输出和加盟店等项目带来的营收，合计为3.11亿元，较上年同期减少0.12亿元（YOY-3.74%），截止2020H1公司加盟、管理输出的购物中心和百货类门店共计8家。公司的主营业务主要包括零售业务与地产业务。2020年上半年公司的零售板块实现营业收入55.07亿元，较上年同期增加5.49亿元；地产板块贡献0.71亿元，较上年同期减少2.98亿元。二者分别对应YOY11.08%/-80.70%；其中零售业务贡献了主要的营收和规模增长，其占比总营收的比重高达93.51%（较上年同期提升5.76个百分点），同时贡献了全部的规模增长，抵消了部分由于地产业务下滑带来的规模萎缩影响。我们主要关注公司零售板块内的业务发展情况。从店龄结构来看，公司的可比店（2019年1月1日前开设的门店）2020H1共实现营收49.05亿元；按业态拆分，购物中心/百货/超市/便利店分别贡献可比店营收3.22/10.77/34.22/0.84亿元；其中，超市和便利店业态的收入确认受会计准则的变更影响较小，对应分别实现营收13.36%/6.42%的增长，可以看出疫情期间必选消费业态发展稳定，生鲜、食品、日用品类商品需求稳定，抗风险的承压优势明显；百货、购物中心（尤其是百货业态）一方面受收入确认方式变更的影响较大

投资建议

我们认为公司在百货、购物中心、超市和便利店多种业态中以服务领先、质量领先为特征优势，在行业独树一帜。公司以顾客需求为导向，通过数字化技术深耕线上服务，通过业态升级打造优质服务，通过供应链转型提供高效服务，提升商品品类管理效率。公司所经营的必选消费业态超市、便利店等规模业绩向好；体验式购物中心与主题街区与消费者追求体验式和个性化的消费趋势相匹配，与百货业态相比收入韧性更强，在经济下行时期的抗周期能力凸显。同时考虑公司扩张步伐稳健，外延方面门店储备项目充足；公司短期的可比店经营改善主要来自可比店经营面积的增加，特别是购物中心可比店的面积出现大幅提升，未来短期购物中心的可比店面积高速增长可以继续支撑公司可比店规模改善。2020年初新冠肺炎疫情对公司经营造成较为明显的消极影响，且伴随疫情防控逐步走向常态化，未来对于线下可选业态的冲击或将延续但其幅度会逐步缩减；短期内公司的规模及业绩仍将由必选业态和线上渠道所支撑。在更新后的会计准则之下，我们预测公司2020/2021/2022年将分别实现营收95.80/117.70/136.85亿元，归母净利润0.78/7.20/9.89亿元，对应PS为1.33/1.08/0.93倍,对应PE为164/18/13倍，维持“推荐评级”。