杭州园林:EPC项目稳步开展，产业链条趋于优化

事件：公司8月17日公布了 2020年半年度报告，上半年实现营业收入 2.84亿元，同比降低22..24%；归属母公司净利润2793.54万元，同比降低12.95%。

点评：受疫情影响程度有限，公司毛利稳步提升。公司上半年实现营业收入2.84亿元，同比降低22.24%；归属母公司净利润2793.54万元，同比降低12.95%。其中一季度公司实现营收1.20亿元，同比增加22.40%，单二季度实现营收1.64亿元，同比降低38.52%；由于疫情工程进度受到影响，导致公司报告期内公司EPC 收入确认较正常情况下滞后。但是公司不断提高管理能力，报告期内市政园林项目毛利率为53.49%，较去年同期提高3.99pct，EPC 项目毛利率为14.12%，较去年同期提高1.40pct。并且随着项目所在地疫情不断好转，项目进度的影响因素逐步消除，对公司全年经营情况影响程度有限，盈利有望逐步修复。

大力开展EPC 项目，在手项目充裕。公司从2017年开始从事风景园林工程总承包业务，享有一定知名度。报告期内，EPC 项目营收占比76.76%，公司于2020年先后签订了南昌临空经济区杨家湖及周边生态修复工程EPC 项目合同、南昌金山大道两侧通道绿化EPC 项目合同，两项合同总金额为5.46亿元。并且公司于7月23日中标串场河景观建设工程（县城段）EPC 总承包项目，项目金额为8051万元。下半年有望借助赶工旺季继续拓展订单数量，为全年业绩提供保障。

继续增资漫梦文化，着力发展文旅产业。8月10日，公司以2,500万元自有资金分阶段向漫梦文化增资，增资完成后，将持有其30.00%的股权。2020年漫梦文化合计改造酒店房间1336间，借助其动漫版权融入景区园林设计涉足文旅产业，拓展公司产业链条，提升盈利能力。

首次覆盖，给予公司“买入”评级。预计公司2020-2022年营收增长14%/14%/15%；2020-2022年EPS 分别为0.65元/0.77元/0.87元。

风险提示：下半年疫情复发的风险、应收账款大幅增加的风险。

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