星宇股份：中报业绩靓丽，优质基因造就持续高成长

事件：公司发布2020年半年报：2020H1，公司实现营收28.79亿元，同比增长6.33%，归母净利润3.91亿元，同比增长15.21%。

业绩靓丽，受益产品升级、优质项目放量。2020Q2公司实现营收16.2亿元，同比增长26.31%，归母净利润2.32亿元，同比增长36.98%。公司2季度业绩靓丽，其主要得益于去年下半年量产的重磅项目持续放量，如：轩逸前后灯、迈腾LED大灯、卡罗拉升级版前后灯、致炫LED大灯、奥迪A6L尾灯等，我们预计这几个项目贡献了公司主要的收入和利润增长。2020Q2公司综合毛利率27.38%，同比提升3.74pct，提升显著，我们预计主要在于：在高毛利率的前后灯销量增长、低毛利率的小灯（主要是上汽大众）销量下滑的背景下，公司产品结构显著提升，进而带动毛利率显著上行。

新技术、新订单、新产能，均有亮点。新技术方面，公司成功量产贯穿式尾灯、ADB前照灯，且成功研发具有迎宾功能的律动式尾灯。新订单：上半年，公司新承接18个车型的车灯开发项目，批产新车型19个。新产能：智能制造产业园一期项目已经竣工、智能制造产业园二期项目预计2020Q4竣工；塞尔维亚工厂项目预计2021Q1竣工，塞尔维亚工厂进展尤为迅速。另外，公司佛山基地正逐步产能爬坡：2020H1实现收入1.16亿元，同比增加2.6倍，佛山基地主要为一汽大众华南工厂、广汽、日产等车企配套。

在手项目充裕，高增长可持续。公司2019年承接89个车型的车灯开发项目，根据公司披露的客户信息，可判断这些项目较为优质，且将在未来1-2年陆续批产，我们认为，这些项目的量产可为公司带来持续的高增长，且可进一步提升公司的收入结构、毛利结构。

行业持续升级，星宇具备核心竞争优势。从长期的视角来看，车灯行业的升级（更美观、更酷炫、更安全）将在相当长的时间内持续进行，因此，LED车灯和ADB大灯都不会是车灯行业的天花板。星宇的核心特质在于：卓越的产品品质、极有竞争力的成本、一流的技术研发能力。因此，公司有望凭借自身的核心优势，抓住行业升级的机遇，并不断提升公司的市场份额、盈利能力。

投资建议：我们预计2020-2022年，公司归母净利润分别为9.29、11.46以及13.47亿元，对应当前市值，PE分别为45.8、37.1、31.5倍，维持买入-A评级。

风险提示：乘用车行业销量大幅下滑；新项目进展低于预期。

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