晶澳科技：业绩略超预期，一体化产能加速投放_股票频道

上半年实现营业收入108.84亿元，同比增长22.73%，实现归母净利润7.01亿元，同比增长77.74%，扣非后归母净利润7.50亿元，同比增长78.74%，业绩略超预期。

组件出货稳定增长，盈利能力优秀：上半年公司实现组件出货量5.46GW，其中海外组件出货量3.91GW，海外出货占比71.65%。公司全球市场营销服务网络优势和品牌优势，按照PVinfolink 的统计，公司上半年组件出货排名全球第4。公司上半年组件板块收入97.4亿元，组件毛利率24.31%，同比提升4.44个百分点，上半年海外订单执行价高，产业链成本下降，是毛利率提升主要原因。公司在产业链各环节布局均衡，2019年末硅片、电池和组件产能分别为11.5GW、11GW和11GW，均衡的垂直一体化产能带来公司显著的成本优势，增强公司抗风险能力。公司在手运营电站近600MW，贡献稳定的发电收入。

随着光伏装机恢复正常，下半年公司组件出货有望环比高增长，在产业链价格大涨的情况下，公司一体化率高，在成本控制和盈利能力方面依旧能够具备优势。

扩产速度加快，一体化率提升：公司2019年顺利完成借壳上市，有望借助资本市场加快产能布局。新建4.6GW 拉晶项目顺利投产；

3.6GW 电池升级项目有序推进；新建组件5.5GW 组件陆续投产，义乌年产10GW 电池与组件的项目有序推进。公司公告投资建设一体化产能，包括4GW 切片，4GW 电池和3.2GW 组件，加强一体化布局巩固成本领先优势和供应链稳定。公司目前量产PERC 电池平均转换效率为22.90%，较2019年底提升0.2个百分点。组件技术持续研发投入，大尺寸产品有望在明年成为组件主力出货类型，在新工艺和新的辅料导入方面快速导入。

盈利预测：预计公司2020-2022年EPS 分别为1.06、1.41和1.79元，对应PE 为20、15和12倍，维持增持评级。

风险提示：组件降价超预期，扩产进度不及预期