苏博特:业绩符合预期，拟实施限制性股票激励计划

业绩符合预期，成本下降明显：公司是由江苏省建科院改制而来的科技先导型企业，连续多年在中国混凝土外加剂企业的综合十强评比中获得第一名。报告期内，公司的高性能减水剂产量、销量分别为为41.62万吨、40.44万吨，平均销售价格同比下降2.52%；高效减水剂产量、销量分别为为6.31万吨、5.61万吨，平均销售价格同比上升0.80%；功能型材料产量、销量分别为为9.6万吨、8.15万吨，平均销售价格同比下降2.10%。同时，主要原材料环氧乙烷平均采购价格较上年同期下降9.09%，甲醛平均采购价格较上年同期下降25.70%，工业萘平均采购价格较上年同期下降11.26%。

拟实施限制性股票激励计划，彰显长期发展信心：本次激励计划的激励对象共36人，授予价格为每股17.22元，限售期分别为12个月和24个月。在第一个解除限售期，业绩考核目标为以2019年公司净利润及子公司检测中心净利润为基数，2020年公司净利润增长率不低于8%，且子公司检测中心净利润增长率不低于8%；在第二个解除限售期，业绩考核目标为以2019年公司净利润及子公司检测中心净利润为基数，2020年-2021年净利润增长率累计不低于16%，且子公司检测中心净利润增长率累计不低于16%。此次股权激励计划，彰显出公司对长期稳健发展的信心十足。

五大基地布局全国，并购检测中心协同发展：公司现有南京、天津、新疆、泰兴四个母液合成基地，考虑到在建的四川基地，公司未来将形成全国范围内的五大基地布局。目前，泰州基地年产62万吨高性能混凝土外加剂建设项目已基本建成，将于9月正式投产；四川西部高性能土木工程材料产业基地项目也已开工建设，南京博特的技术改造项目已完成并进入正常运营。此外，2019年公司成功并购江苏省建筑工程质量检测中心，利用二者在业务上的协同性，可进一步拓宽销售渠道，同时在功能型材料领域充分合作，进一步提升公司的综合竞争力。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.65亿元、5.75亿元和7.06亿元，EPS分别为1.50元、1.85元和2.27元，当前股价对应PE分别为23X、19X和15X。维持“买入”评级。

风险提示：基建投资力度不及预期；油价大幅反弹；在建项目投产进度不及预期。

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