电力行业2020年7月电量数据点评：回升预期的短暂扰动

事件： 国家能源局、 国家统计局发布 2020 年 7 月电量数据。 2020 年 7 月，全社会用电量 6824 亿千瓦时，同比增长 2.3%；规模以上电厂发 电量 6801 亿千瓦时，同比增长 1.9%。

月度用电量增速的短暂波动： 2020 年 7 月全社会用电量同比增长 2.3%，增速较 6 月放缓 3.8 个百分点， 单月增速为近 5 年（2016-2020 年） 最低值。 我们测算 2020 年 7 月全社会日均用电量 220 亿千瓦时， 环比增长 4.0%，环比增速同样为近 5 年最低值。 分类别来看， 第一产业、 第二产业、 第三产业、 居民生活的 7 月用电量同比增速分别为 11.6%、 -0.7%、 5.3%、 13.8%。 与 6 月相比， 第二产业用电量增速由正转负（6 月同比增速 4.3%） ，是拖累全社会用电量增长的主要原因之一； 第三产 业用电量放缓 1.7 个百分点（6 月同比增长 7.0%）， 居民生活仍保持 5 月 以来较高的双位数同比增速（5-7 月同比增速 14-15%）。

丰水期内发电量增速分化： 受电力需求端抑制， 2020 年 7 月规模以上 电厂发电量同比增速较 6 月放缓 4.6 个百分点。 分电源来看， 7 月水电发 电量同比增长 6.1%， 增速较 6 月小幅放缓 0.8 个百分点。 据国家气象局 报道， 2020 年 7 月，全国平均降水量 125.7 毫米，较常年同期偏多 4%； 降水带主要集中在长江中下游及西南地区东部。 考虑到传统汛期 7 月水 电发电量的基数效应，我们认为 7 月水电发电量增速符合预期。 受水电 挤出效应影响， 7 月火电发电量同比下降 0.7%，增速由正转负（6 月同 比增速 5.4%）。

需求恢复预期尚未破坏： 7 月当月发用电量同比增速并未延 5-6 月的强 劲态势， 2020 年 1-7 月发用电量累计同比增速尚未转正（全社会用电量 及规模以上电厂发电量累计同比增速分别为-0.7%、 -0.9%），但累计发用 电量同比降幅数月持续收窄的趋势明显。 据国家电网报道， 截至 8 月 3 日，国家电网用电负荷创历史新高， 其中华东电网和天津、山东、江苏、 安徽、湖南、江西 6 个省级电网负荷均创历史新高。 根据中电联发布的 《2020 年上半年全国电力供需形势分析预测报告》， 总体判断下半年电 力消费增速将比上半年明显回升，预计下半年全社会用电量同比增长 6% 左右，全年全社会用电量同比增长 2%-3%。 我们预计温度因素将对 8 月 用电量增速产生积极贡献， 需求恢复预期仍存。

投资建议： 考虑到煤价同比回落叠加用电需求加速恢复，我们判断二 季度火电业绩仍然值得期待； 来水偏丰预期下， 水电基本面亦将边际转 好， 并有望在三季度持续兑现。 现阶段电力股基本面确定性改善，估值 具备安全边际，配置吸引力提升。 维持公用事业“增持” 评级（电力“增 持” 评级）， 建议关注水电： 华能水电、 长江电力； 火电： 华能国际（A+H）、 华电国际（A+H）。

风险分析： 权益市场系统性风险； 上网电价超预期下行， 煤价超预期 上涨， 用电需求下滑，水电来水不及预期， 行业改革进度低于预期等。