公司公布20Q2业绩。20Q2公司实现营收1,149亿元人民币，同比增长29%；实现Non-IFRS归母净利润302亿元，同比增长28%；均超市场预期。
游戏业务Q2淡季不淡，手游收入延续Q1高增速的同时递延收入继续新高。1）Q2手游收入360亿元，同比增长62%超出市场预期；《王者荣耀》周年活动“五五开黑节”发布了多款顶级皮肤提升了用户活跃度及付费；《和平精英》一周年庆推出全新的内容及游戏模式；2）Q2淡季不淡，由于《王者荣耀》与《和平精英》的良好流水表现，流动负债项下的递延收入环比继续增长45亿元至882亿元，同比增长73%。递延收入在随后季度的释放有望继续支撑游戏业务的高速增长。
Q2广告业务需求承压，但库存结构与广告价格持续改善。20Q2网络广告收入186亿人民币，同比增长13%。1）媒体广告收入33亿元，同比下降25%；主要由于品牌广告需求疲弱及部分内容制作及播放延迟导致腾讯视频的广告收入下降。2）社交及其他广告收入153亿元，同比增长27%；量方面：朋友圈及广告联盟库存及曝光量得益于线上经济的活跃度而增长；价方面：高eCPM的视频广告在广告联盟中的占比提升由Q1的33%提升至40%以上，带动广告均价上行。一旦需求改善，广告业务具有充足弹性。
金融科技服务短期看业务覆盖面和交易规模提升，长期看格局稳定后利润率提升；云服务Q2有重要合同落地，业绩将逐步兑现，H2增速有望回升。
Q2金融科技及企业服务业务同比增长30%至299亿元，基本恢复至19Q4水平。金融科技收入同比及环比上升，Q2零售与餐饮行业对公司支付解决方案的需求上升，带来日均交易量及单笔交易金额的同比增长。云及其他企业服务收入同比及环比增长，主要得益于互联网公司及公共服务领域客户的云服务用量提升带动。Q2云服务的增长主要由现有客户的内生增长带动，而本季签订的重大合同的交付对于收入的影响将在未来体现。
公司核心业务游戏收入继续高速增长，增值服务、网络广告、金融科技与云服务均表现出较强的逆周期成长性，微信通过视频内容/广告/小商店有望加速商业生态成长与货币化。略微上修公司20-22年non-IFRS净利润预测至1,257/1,444/1,694亿元，现价对应36/32/27xPE。上调SoTP估值中增值服务业务估值至30xPE（前值25x）、金融科技业务估值至10x（前值8x），上调目标价至602港元（见文末估值表），维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济增速下行、流量红利见顶、竞争风险、疫情冲击
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