业绩超预期，经营利润率逆势增长上半年公司收入下降1.2%至61.81亿元，扣非后净利润增长22%至6.83亿元，归母净利润下降14.1%；毛利率49.5%，-0.2pp；经营利润率14.5%，+3.7pp；净利率11.1%，+2.1pp。利润率超预期的推动力来自吊牌价上涨和费用控制。批发/零售/电商收入增长分别为3%/-25%/20%，全平台和线下流水分别下滑11%和16%。
重点控制库存，折扣仍有下降上半年渠道库存同比增长低双位数，库销比5.4（以6个月均流水计），同比+1个月，比年初+1.4个月；库存结构6个月以下新品占比同比-3pp至71%；库存仍是最优先的指标，基于行业竞争环境和控制库存目标，下半年仍需折扣推动销售，预计同比下降中单位数，环比好转。
零售运营持续精细化，下半年延续盈利趋势公司从商品、线下拓展、线上渠道、店铺运营、供应链等方面进行优化，包括精简SKU，注重单店盈利，塑造直营店铺模型，转化店长角色为生意人，供应链资源整合共享等，有望持续提升效益。公司预计全年收入持平或单位数增长，净利率改善140个基点到10.5%。
风险提示1.疫情反复，宏观经济与消费需求大幅下行；2.品牌竞争激烈，发展不及预期；3.市场的系统性风险。
投资建议：看好品牌张力，业绩持续快速增长疫情下逆势利润扩张彰显品牌力，考虑到中报利润超预期，我们上调盈利预测，预计公司20-22年净利润同增6.1%/33.7%/28%，扣非后同增25.6%/33.7%/28%，EPS分别为0.66/0.88/1.12元（此前为0.64/0.82/1.04元）对应PE分为为39.8x/29.8x/23.3x，合理估值36.1-37.1港元，维持“买入”评级。
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