恒力石化半年报点评报告：Q2季度业绩环比改善明显，略超预期

事件:2020年8月13日公司公布2020年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入673.58亿元，同比增长59.11%，实现归母净利润55.17亿元，同比增长37.20%；其中Q2实现营收375.87亿，环比增加26.25%；实现归母净利润33.74亿元，环比增加57.44%。

投资要点:

化工品量价齐升，公司Q2业绩依旧亮眼。公司上半年实现营业收入673.58亿元，同比增长59.11%，实现归母净利润55.17亿元，同比增长37.20%；业绩表现略超预期。原因主要是公司化工品量价齐升。上半年化工品销量达到了731.05万吨，同比去年增长220%；上半年化工品平均售价为4271元/吨，同比增长4.46%。从其它产品来看，公司成品油、PTA、聚酯销量分别为160.95吨、436.67吨、102.69吨，环比增长为-59%、19%、41%。可以发现公司业绩明显环比改善，这主要是由于二季度国内疫情逐步缓解，叠加油价逐步修复，公司产销均得到快速回复。同时公司一方面从三月份开始启动了二期24个15万立方原油储罐合计360万立方的新原油罐区建设，并于6月底陆续具备储备原油条件，加上一期罐区已有的320万立方的一期罐区资源，恒力炼化目前合计具备约600万吨的原油储备能力，极大提升了公司在原油采购优化的操作空间，一定程度上保证了恒力炼化二、三季度在库原油低成本锁定下的超额盈利能力。

乙烯项目圆满投产，未来给公司带来新增量：公司150万吨/年乙烯工程项目于今年1月29日一次投料成功并产出合格乙烯产品，报告期内公司圆满如期完成了150万吨乙烯项目的投料开车、装置联运、稳产优化和满负荷运行的全部投产工作。并已于7月份实施转固并商业化运营，这将为公司Q3业绩带来新增量。

PTA和聚酯建设加速，看好未来业绩贡献：PTA方面，报告期内，公司2条线合计500万吨PTA新产能建设进展顺利，PTA-4号线于今年1月完成投料调试工作，并于5月投产并转固，PTA-5号线也与今年6月启动投料工作，预计下半年将正式投产，这也意味着公司在下半年的PTA产能将达到1160万吨，成为全球规模唯一一家千万吨级以上的PTA权益产能公司；聚酯方面，公司在建的135万吨民用丝项目已于报告期内顺利投产了一套10万吨阳离子POY产能和一套10万吨全消光POY产能，从而使公司聚酯产能突破至300万吨以上规模水平，加上下半年公司工业丝产能也将翻倍至40万吨规模。产能规模的扩大将带来明显的成本优势，看好公司这两块业务的持续发展。

盈利预测与投资建议：考虑到二季度公司恢复较好，修改盈利预测，预计公司2020-2022年营业收入分别为1338.28/1538.23/1694.26亿元,EPS分别为2.42/2.77/2.89，P/E分别为7.68/6.71/6.41，维持“增持”评级。

风险因素：国内疫情反复、油价持续下滑、下游PTA价格疲软。

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