中国中免：旅游行业中的明星赛道，长期空间可期_股票频道

通过BCG模型看，免税行业冉冉明星，龙头公司受益更大：BCG矩阵是波士顿咨询公司首创的一种规划企业产品组合的方法。其按照市占率和销售增长率将公司所有的SBU（战略业务单位）划为四个象限。我们认为中国中免旗下的免税业务无疑是明星业务单元，市占率高且行业成长性高。公司估值短期虽有一定压力，但长期仍具有极高的投资价值。离岛免税政策历经多年调整，本次放宽最大：2011年我国离岛免税政策首次出台，历经多次调整，到2019年离岛免税限额提升至3万元，单件限额为8000元。但相比亚洲其他四大离岛免税区，政策优势仍不明显。2020年7月，海南公布自由贸易港建设总体方案，并公布离岛免税放宽细则，调整力度为历次之最，政策调整之后，无论是从限额上，还是从品类上，和其他离岛免税区域相比都有一定竞争力。免税限额放宽拉动客单价增长，强化引导海外消费回流：政策调整后，放宽免税限额的影响效应最为明显，海南曾在2012年将离岛免税限额从5000元提升至8000元，使得客单价从2200元左右提升至3500元，客单价提升明显。此次限额提升至10万元后，首月客单价已提升至7900元，政策效应明显，长期来看，更可看出国家引导海外消费决心和力度。核心品类放宽，国人消费重点品类电子产品与酒类消费拓展空间大：本次政策放宽的另一大重点在于免税销售商品品类放宽，添加酒类与电子产品等核心品类。其中电子产品中的手机与耳机需求旺盛，2019年手机出货量接近4亿部，AirPods耳机全球出货量达6500万，今年AirPods光大电子团队预计销量增长至9000万，增长明显，而免税渠道价格优势下将收获此红利。另外线上线下共同发力打开了疫情下免税市场的新成长逻辑，免税的空间不再是固定物理条件之下的内生增长，而是线上更多市场空间的跨边界拓展，免税行业因此或有更广阔的渠道前景。投资建议：新进免税公司从进入海南筹备至开店预计至少需要2-3年时间，目前海南离岛免税经营主体为中免及中免子公司海免，中免因此将受益于政策红利。根据BCG矩阵分析，我们认为中国中免旗下的免税业务无疑是矩阵中明星类战略业务单位，中免在国内市占率高且免税行业未来成长性高。公司虽然短期估值有一定压力，但长期仍具有较高的投资价值。我们维持20-22年EPS预测为2.27、3.54、4.41元，维持“买入”评级。风险分析：宏观经济增速下行，疫情复苏低于预期，政策落地低于预期。