柏楚电子：Q2业绩快速提升，超市场预期_股票频道

事件：8月13公司发布2020年中报，上半年公司实现营业收入2.21亿元，同比增长26.25%；实现归母净利润1.40亿元，同比增长18.33%，扣非后归母净利润1.21亿元，同比增长5.29%。下游需求持续恢复，公司Q2业绩快速提升，超市场预期。Q2公司实现营收1.44亿元，同比增速41.43%；Q2实现归母净利润/扣非后归母净利润分别为0.88/0.81亿元，同比增速分别为41.23%和34.06%。Q2收入和利润增速较Q1提升明显，超市场预期。公司Q2业绩大幅提升的主要有：①进入到二季度，国内疫情得到有效控制，下游复工复产稳步推进，激光设备需求快速提升，带动了激光加工控制系统需求；②公司在中功率激光加工控制市场行业龙头地位稳固，订单量持续增长；而总线系统凭借优越性能及高稳定性在市场上获得了客户的广泛认可，报告期内公司相关订单量增长幅度较大，对公司整体业绩快速增长起到积极推动作用。考虑到制造业PMI连续五个月位于荣枯线以上，国内下半年制造业投资有望持续好转，激光需求将充分受益，公司相关产品订单有望延续快速增长态势。公司综合毛利率延续出色表现，股权激励费用计提压制公司盈利水平报告期内公司综合毛利率为81.89%，较去年提升0.53个百分点，延续出色表现；公司净利率为63.22%，较去年同期下降4.47个百分点，与毛利率提升形成背离。进一步分析发现，2020H1公司期间费用率为22.92%，较去年同期提升了7.98个百分点，其中管理费用率为21.19%，较去年同期提升8.47个百分点，管理费用率大幅提升主要因为报告期内股权激励计提费用1796万元以及2019年12月新纳入合并范围的上海波刺自动化科技有限公司产生管理费用，如果不考虑计提费用与并表导致的费用增加，公司Q2业绩增速将更加出色。激光控制系统市场将保持快速增长，拓品类打开公司成长空间①不少投资者担心激光加工控制系统市场偏小，但我们认为激光加工渗透率不断提升、应用场景不断拓展，我国激光加工市场在较长时间内将保持持续增长态势，是一个成长性赛道，激光加工控制系统不存在激烈的价格战，成长性优于激光行业整体，另外激光控制系统行业的盈利水平更加出色。②公司在巩固中低功率激光切割控制系统行业龙头地位同时，布局高功率和超快控制系统，向高端市场寻求突破，并推出智能激光切割头，我们认为不断的品类拓展，公司成长空间将进一步打开。盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022EPS分别为3.13、4.20、5.33元，当前股价对应动态PE分别为67.08倍、50.07倍、39.44倍。考虑到公司出色的盈利能力，以及具有较好的成长性，上调至“买入”评级。风险提示：下游制造业投资不及预期；激光切割控制系统大幅降价；高功率与超快控制系统增长不及预期；FPGA和ARM核心芯片进口风险。