华鲁恒升：以量补价，煤化工龙头彰显竞争优势

公司2020年上半年实现营收59.93亿元（yoy-15.30%)；归母净利润9.04亿元(yoy-30.99%)；扣非后归母净利润8.78亿元(yoy-29.02%);

经营性现金净流入15.00亿元（yoy-26.58%)。受公司主营产品价格下跌影响，公司上半年资产减值损失计提-287.18万元（yoy-684.93%），疫情时期业绩压力测试较佳，业绩符合预期。

受疫情影响，主营产品景气下滑。二季度公司有机胺、己二酸和乙二醇销售环比提升明显，以量补价，一定程度弥补了行业景气下滑产品价格下跌带来的不利影响。公司上半年有机胺销量18.08万吨（yoy+3.50%)；己二酸及衍生品销量9.93万吨（yoy-12.97%)；多元醇销量31.85万吨（yoy-3.63%)。受疫情影响叠加原油下跌，Q2主营产品市场均价出现一定程度下跌，尿素1695元/吨（yoy-15%,qoq-3%)、乙二醇3483元/吨（yoy-22%,qoq-22%)、DMF5027元/吨（yoy+2%,qoq-9%)、己二酸6031元/吨（yoy-24%,qoq-23%）、醋酸2335元/吨（yoy-15%,qoq-8%）。公司上半年毛利率22.59%，同比降低6.77pct，上半年公司通过强化管理对标，严控各种费用，费用率相比同期均有下降，其中管理费用降低2.32pct，财务费用降低40.44pct，除运费等的销售费用降低6.60pct。

新项目有序推进，看好公司中长期成长性。在建工程较2019年年末增加111.47%：精己二酸项目的工程进度进展65%；30万吨酰胺及尼龙新材料项目的工程进度进展35%。精己二酸项目我们预计有望在今年年底投产，30万吨酰胺及尼龙新材料项目有望在明年中旬投产。强化苯-环己酮-己二酸产业链并向己内酰胺-尼龙6产业延伸。低杠杆、充足的现金流也为公司后续发展提供有利财务支撑。

维持盈利预测。维持公司2020-2022年的归母净利润19.22、24.40、31.38亿元的预测，对应EPS分别为1.18、1.50、1.93元/股，对应PE分别为22X、17X、13X,给予明年20XPE，维持“买入”评级。

风险提示：新建项目进展不及预期；产品价格持续下滑。

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