投资要点
中报营收同比-8.8%、利润同比-7.1%，Q2略超预期。公司发布 2020年半年报，报告期内实现营业收入 53.18亿元，同比下降 8.80%；实现归属母公司净利润 6.43亿元，同比下降 7.14%。其中 2020Q2实现营业收入 28.35亿元，同比下降 7.07%，环比增长 14.13%；实现归属母公司净利润 4.32亿元，同比下降 0.50%。20H1毛利率为 27.80%，同比下降0.52pct，20Q2毛利率 28.97%，同比下降 2.16pct；20H1归母净利率为12.10%，同比上升 0.22pct，20Q2归母净利率 15.25%，同比上升 1.01pct。
收入和利润情况符合预期。
汽零同比增长 24.3%，新能源高歌猛进、弥补传统汽零下滑。三花汽零H1共完成收入 9.5亿元，同比+24.3%，其中传统车 4.1亿，同比仅小幅回落 6.2%，占比 43%；新能源汽车 5.4亿，同比大幅+64.8%，占比 57%、首次超过传统车收入规模；汽零业务盈利 1.7亿，同比+7.6%。上半年三花大客户 Tesla Model 3销售 13.3万辆、同比+22%，Model Y 开始起量，H1销售 3021辆；其他客户沃尔沃、蔚来等也快速增长，三花新能源汽车销量规模大幅提升、叠加组件化趋势下单车货值大幅上升，上半年新能源汽车产品出货数据亮眼，但组件化带来外采产品占比提升、毛利率小幅下降。展望下半年，Tesla 有望继续放量，上半年受停产影响，下半年环比有望继续大幅增长，其他车企蔚来、MEB、Volvo 等继续放量，同时热泵空调应用、组件化推进，高单车货值的车型如 Model Y、Polestar 等车型占比提升，新能源汽车产品有望继续高歌猛进。同时传统车业务下半年起有望从底部好转，全年汽零有望恢复 35-40%高增长。
家电业务在周期底部，能效升级推动下国内已进入高景气状态，海外预计下半年好于上半年。三花家电业务 H1完成销售额 43.7亿，同比-13.8%；盈利 4.7亿，同比-11.6%，分项来看空调业务小幅回落，受海外疫情影响微通道、亚威科业务回落幅度较大。7月 1日空调新能效标准实施后，不符合新标准的空调将不再生产，促进公司的拳头产品电子膨胀阀渗透率提升，估计 19年电子膨胀阀渗透率 30%、20年有望提升到 50%以上；同时行业普遍回暖，5-6月疫情恢复后销售、接单情况回升，7月以来销售旺盛，预计下半年好于上半年，海外疫情得到控制后亚威科、微通道等业务也有望逐步恢复。整体预判家电业务 H2有望恢复增长。
盈利预测与投资评级：预计 2020-22年公司归母净利润分别 14.5亿、18.8亿、22.7亿，同比分别+2.2%、+29.4%、+20.6%，对应现价 PE 分别 54倍、42倍、34倍，目标价 26元，对应 21年 50倍 PE，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行，竞争加剧
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