事件描述：
8月12日，公司公告2020年半年报。据公告，2020H1公司实现营收502.82亿元，同比上升27.32%；归母净利润32.08亿元，同比上升206.55%；扣非后归母净利润31.65亿元，同比上升225.81%；加权平均净资产收益率为13.35%，同比上升8.45个百分点；经营活动现金流净额为16.42亿元，同比减少50.05%。
炼油产品及化工产品板块贡献了主要利润，炼化项目一期投产导致利润上升。
2020H1，公司实现毛利106.02亿元，毛利率为21.09%；其中，化工产品系列贡献了主要利润，该系列毛利为61.76亿元（占总毛利的58.25%），毛利率为33.51%；炼油产品系列毛利为28.00亿元（26.41%），毛利率为20.98%；其他业务毛利为8.88亿元（8.37%），毛利率为12.12%。与2019年H1比较，公司2020H1毛利上升了82.68亿元，主要因为浙江石化4000万吨炼化一体化项目一期（2000万吨）于2019年12月全面投产。从地区经营看，2020H1，公司国内主营业务毛利为480.04亿元（同比上升459.52亿元），国外主营毛利为0.78亿元（同比下降2.03亿元），国内毛利大幅上升，国外本身毛利基数不大，但下降明显。从营收看，公司国内主营营收为491.43亿元（同比上升124.07亿元），国外主营营收为11.39亿元（同比下降16.16亿元）。上半年，受全球新冠疫情影响，外需大幅下降导致公司国外营收大幅下降。公司努力抓住国内大循环，配合4000万吨炼化一体化项目，国内营收及利润大幅上升，实现了2020H1毛利润的大幅增长。
Q2整体营收净利均环比大幅增长。
2020Q2，公司实现营收292.29亿元，环比增加38.84%；归母净利润19.82亿元，环比增长61.66%；扣非后归母净利润20.30亿元，环比增长78.85%；整体销售毛利率为23.47%，环比增加5.70个百分点。浙江石化一期炼化项目从2019年5月开始投入运行，2019年12月全面投产，2020H1保持满产状态，为公司带来了业绩增量，公司整体的盈利能力也大幅提高。
炼油产品板块：炼化项目一期投产成为新的利润增长点。
2020H1炼油产品板块实现营收133.47亿元，营收占比26.54%，比19年全年增加107.26亿元；实现毛利润28.00亿元，毛利占比26.41%，比19年全年增加20.91亿元。随着炼化项目一期（2000万吨）的全面投产，炼油产品板块的效益释放明显，成为公司利润增长点之一。
化工产品板块：高毛利率板块，毛利占比超58%。
2020H1公司化工产品板块实现营收184.30亿元，营收占比36.65%；实现毛利润61.76亿元，毛利率33.51%，毛利占比达到58.25%。价格方面，化工产品价格都有所下跌，其中对二甲苯均价从2020Q1的6179元/吨下降到2020Q2的4172元/吨；苯乙烯均价从Q1的6474元/吨下降到Q2的5266元/吨；低密度聚乙烯均价从Q1的7325元/吨下降到Q2的6667元/吨；丙烯腈均价从Q1的9617元/吨下降到Q2的7391元/吨。
PTA板块：产品价格持续下降，盈利能力减弱。
2020H1，PTA板块实现营收70.56亿元，同比下降26.91%，营收占比14.03%；实现毛利润4.08亿元，毛利率5.78%，毛利同比下降57.00%，毛利占比达到3.85%。价格方面，PTA在2020Q1均价为4250元/吨，2020Q2均价为3399元/吨，二季度价格有所下降，而8月的最新价格有所回暖至3645元/吨，主要是因为受到疫情导致的下游需求减小和国内PX产能加速投放的影响，PTA持续供给过剩。由于未来下游聚酯产能增速不及PTA，终端纺织市场表现疲软，预计PTA价格仍将维持低位运行，但公司PTA产品具有产业链一体化优势，将保持相对竞争优势。
炼化项目二期建设安装进入高峰期，支撑公司未来业绩增量。
浙江石化4000万吨炼化一体化项目总投资173.1亿元，是公司“原油-PX-PTA-涤纶长丝”全产业链布局的重要一环，目前一期2000万吨产能已经投产，带来了公司2020H1营收和净利润大幅提高，赚钱效应凸显。二期工程总投资829亿元，目前处于建设安装阶段，长周期设备采购已完成，大宗材料的采购框架协议已基本完成，设备、材料开始陆续到货，预计2020Q4开始试运行。该项目打通了化工产品上游的石油炼化，产业链进一步的完善使得公司整体规模效应更加显著，降低了成本并提升了效益。公司增量业务丰富，支撑公司未来业绩持续增长。
全产业链优化布局，一体化配套最合理的炼化企业之一
公司作为国内综合实力领先的石化和化纤行业的龙头企业之一，长期竞争力的来源是其出色的产业链配套优势和规模成本优势。产业链配套优势：公司具备“原油-燃料油、石脑油-芳烃-PTA-聚酯-纺丝-加弹”产业链一体化的竞争优势。通过产业链延伸，上下游相互配套，有助于降低公司主营业务成本，在保障原料供应的同时，确保产品质量可靠稳定，也提高了公司的持续盈利能力和抗风险能力。规模成本优势：公司主要产品生产规模在同行业中均居于领先地位，生产规模大提高装置运行、产品质量的稳定性、提高生产效率、降低单位投资成本及单位能耗，使产品更具市场竞争力。同时，生产规模较大导致公司具备较强的原材料采购议价能力，可以更好控制成本。以上两方面优势，加上未来产能投产带来的业绩增量，让公司成为具有长期投资价值的标的。
投资建议
预计公司2020-2022年收入分别为1389亿元、2042亿元、2354亿元，归母净利润分别为73.1、114.5、157.2亿元，同比增速为231.3%、56.6%、37.3%。对应PE分别为16.61、10.60、7.72倍。公司首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
项目建设进度不及预期的风险；原材料价格波动的风险；产能过剩导致产品价格下跌的风险；疫情影响持续的风险
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