华鲁恒升：成本优势不变，静待需求回暖

油价带动化工品价格下跌，上半年公司业绩承压2020H1公司营收59.93亿元（同比-15.30%），归母净利润9.04亿元（同比-30.93%），半年度每股收益0.56元/股，略低于我们之前的盈利预测，业绩下滑主要是上半年疫情和油价双重影响下，主要产品价格下降导致。

分季度来看，公司Q1实现营收29.59亿元（同比-16.47%），二季度实现营收30.34亿元，环比呈现上行趋势。公司期间费用管控能力依然优秀。整体来看，公司三费占比保持显著下降趋势。

伴随油价回暖，公司长期核心竞争力不变当前油价持续回暖，煤化工成本优势持续加强。从5月份开始国际油价显著回暖，当前基本维持在40美元/桶左右的中枢，以公司为代表的国内优质煤化工企业成本竞争力持续加强。另外公司当前新建的己二酸、酰胺及尼龙等产品向苯平台转移，盈利能力被挤压的空间小，公司的新建项目主要利用石化行业供应充分的苯以及煤气化副产的氢作为原材料，即便原油价格再次答复下滑，其相关产品的盈利空间受到挤压的空间较小，公司仍可保持较好的盈利能力。

园区新建项目进一步拓展公司成长空间公司园区其年产150万吨绿色化工新材料组合项目（包括乙二醇、精己二酸、氨基树脂、酰胺基尼龙等）入选山东省新旧动能转化第一批优选高端化工类项目，当前公司在建项目包括16.6万吨/年精己二酸品质提升、30万吨/年酰胺及尼龙新材料、10万吨/年DMF技术改造项目，新项目将进一步延伸公司未来的成长空间。

风险提示：国际油价大幅波动；国内需求增长不及预期；新项目投产进度低于预期。

投资建议：继续维持“买入”评级。

我们看好公司在油价上涨和需求复苏下的盈利回升，维持原来盈利预测，预计公司2020-2021年净利润分别为22.4/27.8/31.2亿元，同比-8.6/24.0/12.2%，对应EPS为1.38/1.71/1.92元/股，当前对应PE为18.9/15.0/13.3倍，维持“买入”评级。

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