7T月新增人民币贷款9927亿元，同比少增631亿元。信贷同比走弱与去年非银贷款的高基数有较大关联。若仅考虑居民和企业部门贷款情况，7月二者同比多增2137亿元，上月为2371亿元。1）居民端：可选消费改善及地产销售向好，继续带动居民部门加杠杆。居民新增短期贷款同比多增815亿元，说明消费端仍在持续修复，与汽车、家电等可选消费表现较好有关。居民新增中长期贷款同比多增1650亿元，与房地产销售市场持续回暖有关。2）企业端：中长期融资需求继续向好，政策对于套利空间的约束效果持续显现。其中，企业短期贷款和票据融资规模持续回落，新增短期贷款同比多减226亿元，新增票据融资同比多减2305亿元，说明5月下旬以来的监管打击空转套利仍在进行中；7月企业中长期贷款延续高增格局，同比多增2290亿元，显示出基建、制造业对应的中长期贷款需求依然向好。
低基数助力社融增速走高，但后续上升动力边际减弱。7月新增社融1.69万亿，同比多增4068亿元，社融存量增速进一步走高至12.9%。具体来看，信贷及债券融资仍是主力军，贡献当月93%的增量。企业债券发行小幅放缓，同比少561亿元，与债券市场的震荡调整和前期套利融资情况消退有关；股票融资同比多622亿元，主要源于7月IPO发行提速；非标融资同比少减3432亿元。各分项非标规模仍在压缩中，但低基数效应导致其同比降幅明显收窄。
M1增速加快，M2增速回落，二者剪刀差收窄。其中，M1增速较上月末加快0.4个百分点至6.9%，显示出实体运用效率加快，企业空转套利情况有所缓和。M2增速较上月末回落0.4个百分点至10.7%，可能与货币派生速度放缓，货币政策趋于中性有关。考虑到下半年信贷投放速度逐步趋缓，M2延续二季度高增的格局或将较难复现。7月新增人民币存款同比大幅走弱，与财政存款投放加快、居民部门存款转移有关。具体来看，居民新增存款同比多减6163亿元，非银存款同比多增4600亿元。居民部门新增存款的大幅回落可能与资金流入股市，转移至非银部门有关。财政存款同比少增3219亿元，显示出财政资金投放加快，7月特别国债发行要求资金快速精准直达基层。
往后看，上半年信贷投放过快，叠加防风险政策下，企业短期贷款、票据融资以及非标融资持续压缩，后续信贷增速将逐步走弱。若根据陆家嘴论坛上易纲行长提出的今年新增信贷20万亿的目标，预计下半年信贷增速将逐步回落至13.2%，7月份13.3%的增速预计是全年高点。
稳货币基调下，金融支持实体修复力度仍在。一方面，信贷质量持续优化。居民部门信贷需求持续向好，企业中长期融资需求保持高位。另一方面，考虑到8-10月份仍有大量政府债券供给，10月前社融增速相对走稳。据测算，在全年新增社融30万亿的悲观情形下，社融增速全年高点已现；而中性及乐观情形下，或将于10月前后迎来年内高点，社融增速有望达到13.1%-13.2%。
风险提示：货币政策进一步收紧，内需缓慢修复。
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