事件：2020年上半年公司实现营业收入12.66亿元，同比增长15.81%，实现归母净利润3.16亿元，同比增长37.63%，实现扣非归母净利润2.77亿元，同比增长36.82%。经营性现金流净额1.35亿元，同比下降12.49%，主要由于公司上半年出口主要集中在6月，期末应收款较高所致。
二季度恢复高增长，国内市场进入收获期。受新冠肺炎疫情影响，公司一季度收入下滑0.21%；但二季度已快速恢复研发生产，Q2单季度营收同比增长28.20%，环比增长66.23%；扣非净利润同比增长50.28%，环比增长96.70%，业绩略超预期。分业务来看，上半年，1）公司商业化阶段收入7.37亿元，同比增长9.72%，完成商业化阶段项目24个，单个项目贡献收入约3070万元；2）临床阶段收入4.16亿元，同比增长17.65%，临床阶段项目100个，其中临床III期23个，项目储备丰富；3）技术开发服务业务收入1.11亿元，同比增长63.69%，占总收入比例提高至8.8%，基于公司研发的高投入与服务能力提升，未来有望维持高增长。分区域来看，上半年，1）公司大陆地区收入1.4亿元，同比增长138.12%，收入占比提升至11.09%，国内首个MAH项目再鼎医药的则乐?(尼拉帕利)进入商业化生产，示范效应带来大量NDA项目订单，目前在手订单超过20个，预计公司国内市场将进入收获期。2）国外收入11.26亿元，占比88.91%，部分海外大客户订单规模相较2019年实现翻倍增长。
公司盈利能力增强，毛利率显著提升。上半年，公司毛利率48.59%，显著提升4.36个百分点，要得益于产能利用率和经营效率提高，及新技术加快投入应用。费用率方面，销售费用率3.32%，同比下降0.11个百分点；管理费用率10.18%，同比下降1.06个百分点，系中介机构服务费用有所减少；研发费用率8.59%，同比提高1.42个百分点。综合来看，公司净利率24.93%，同比提高3.95个百分点，盈利能力稳步提升。
海内外订单加快，公司业绩有望加速增长：公司订单数量有望加快增长：1）与欧美大客户持续深度合作，订单加快增长；2）与国外中小创新药公司合作加强，部分客户新药获批上市带来商业化项目订单增加；3）国内首个MAH项目落地，带来大量新增NDA项目订单。同时公司经营管理效率提升与新技术投入应用，将驱动公司业绩稳健增长。公司基于CDMO领域的深厚底蕴，积极布局CRO，未来将筑建起创新药一体化服务生态圈。
盈利预测与投资评级：预计2020-2022年归母净利润分别为7.38亿、9.96亿和12.93亿元，相应2020-2022年EPS分别为3.19元、4.31元和5.59元，对应PE估值分别为72倍、54倍、41倍。考虑到公司是CDMO龙头企业，未来三年复合增速高达32%，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：订单落地不及预期；新业务拓展不及预期；汇兑损益风险。
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