平煤股份：降本增效成效显著，业绩逆势增长

事件：2020年8月11日公司发布2020年半年度报告，实现营业收入114.74亿元，同比减少6.19%；归属于上市公司股东的净利润7.07亿元，同比增长18.68%。

点评

二季度业绩同比环比大幅提升：公司上半年实现归母净利润7.07亿元，同比增长18.68%，其中二季度单季归母净利润为4.08亿元，同比增长49.3%，环比增长36%。

上半年商品煤销量小幅下降，二季度产销环比改善明显：上半年公司生产原煤1526.59万吨，同比增6.48%，销售商品煤1576.27万吨，同比下降4.31%。据公告测算，2020年二季度公司实现原煤产量766.29万吨，同比增长69.54万吨，增幅9.98%，环比增长5.99万吨，增幅0.79%。销量方面，二季度销售商品煤872.04万吨，同比下降68.63万吨，降幅7.3%，环比增长167.81万吨，增幅23.83%。

商品煤成本大幅下降，商品煤盈利提升：据公告，上半年公司吨煤销售收入为689.39元/吨，同比增长2.41%，公司精煤战略执行到位，在上半年港口动力煤与焦煤价格分别同比下降11.55%与16.26%的背景下实现逆势上涨。上半年公司成本控制良好，吨煤销售成本为514.28元/吨，同比下降3.61%。上半年吨煤毛利同比增长25.38%，毛利率增长4.65个百分点至25.4%。据公告测算，二季度公司商品煤吨煤收入为672.27元/吨，较一季度下降38.31元/吨，降幅5.39%，较去年同时期增长2.04元/吨，增幅0.3%。二季度吨煤销售成本为482.75元/吨，较一季度下降70.58元/吨，降幅12.76%，较去年同时期下降63.7元/吨，降幅11.66%。成本下降幅度远大于价格，因此吨煤毛利大幅提升，二季度公司吨煤毛利为189.53元/吨，较一季度增长32.28元/吨，较去年同时期增长65.73元/吨，毛利率为28.19%，环比增长6.06个百分点，同比增长9.72个百分点，盈利能力大幅提升。

未来持续高比例分红，股息率处于行业领先水平：据公告，2019年公司共计派发现金股利6.93亿元，占2019年属于上市公司股东的净利润的60%,以7月30日市值测算股息率5.82%。据公司2019年至2021年股东分红回报规划，公司每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的60%且每股派息不低于0.25元人民币。以每股0.25元派息测算，未来三年公司保底股息率4.04%（基于2020年8月11日收盘价测算）。我们预计公司2020年可实现净利润13.99亿元，以60%的分红比例测算，股息率6.64%（基于2020年8月11日收盘价），处于行业领先水平。

投资建议：维持“买入-A”评级，在盈利能力提高，资产负债表修复，现金流不断改善的背景下，公司有望保持长期稳定分红，同时估值也有望提升预计2020-2022年公司归母净利为13.99/14.84/16.50亿元，折合EPS分别为0.60/0.64/0.71。

风险提示：宏观经济下行风险，下游需求萎缩风险；煤价大幅下跌，产量不及预期。

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